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　　自從2009年歐債危機(jī)和2010年美債上限談判危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)研究引起學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。目前對(duì)主權(quán)信用違約風(fēng)險(xiǎn)及其量化指標(biāo)研究主要分為兩個(gè)相互獨(dú)立層面的研究。一是宏觀層面，基于國(guó)家財(cái)政收支的傳統(tǒng)主權(quán)債務(wù)可持續(xù)性理論，其中主要的宏觀層面度量指標(biāo)包括“貼現(xiàn)后負(fù)債率”的平穩(wěn)性指標(biāo)（Hamihon和Flavin，1986）、“財(cái)政缺口”指標(biāo)（Blan Chard等，1990）以及財(cái)政收支的協(xié)整指標(biāo)（Bohn，1991）等。二是基于金融市場(chǎng)（如同債市場(chǎng)、主權(quán)信用違約互換市場(chǎng)）交易數(shù)據(jù)構(gòu)建的度量指標(biāo)，南于市場(chǎng)數(shù)據(jù)具有及時(shí)、真實(shí)并包含對(duì)未來(lái)預(yù)期豐富的信息等顯著優(yōu)勢(shì)，基于金融市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格所提取的隱含主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的信息更為及時(shí)和準(zhǔn)確（鄭振龍，2012），該領(lǐng)域成為近幾年的研究熱點(diǎn)（Longstaff等，2007；Pan和Singleton，2008;Ang和Longstaff，2011；Saad等，2013）。
　　由于宏觀統(tǒng)計(jì)信息時(shí)滯性強(qiáng)、準(zhǔn)確性差且不具有前瞻性（反映過(guò)去的信息），而金融市場(chǎng)隱含的信息恰恰彌補(bǔ)上述缺點(diǎn)，充分結(jié)合宏觀統(tǒng)計(jì)信息和金融信息已經(jīng)成為美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲中央銀行、國(guó)際貨幣基金組織和國(guó)際清算銀行進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策的重要依據(jù)，因此正確厘清兩者之間關(guān)系是對(duì)主權(quán)信用違約風(fēng)險(xiǎn)做出及時(shí)準(zhǔn)確判斷的基礎(chǔ)。目前，宏觀層面和市場(chǎng)層面的研究處于相對(duì)獨(dú)立的狀態(tài)，兩者在反應(yīng)國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)信息的差異性和兩者相互關(guān)系方面尚無(wú)明確結(jié)論。但是，在次貸危機(jī)和歐債危機(jī)接踵爆發(fā)后，學(xué)術(shù)界已經(jīng)逐漸意識(shí)到該問(wèn)題的重要性，但仍停留在經(jīng)驗(yàn)分析階段。目前僅限于探討宏觀信息沖擊之下金融市場(chǎng)反應(yīng)的問(wèn)題，這里的宏觀信息沖擊具體指經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布（Balduzzi，2001）、美國(guó)次貸危機(jī)（Fontana和Scheicher，2010）和主權(quán)信用評(píng)級(jí)變動(dòng)（Ismailescu和Kazcmi，2010；Afonso等，2012）等。因此，本書(shū)旨在建立微觀層面主權(quán)金融資產(chǎn)價(jià)格和宏觀層面主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)兩者之間的聯(lián)系，通過(guò)市場(chǎng)的高頻微觀價(jià)格數(shù)據(jù)挖掘出對(duì)應(yīng)主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)的水平，對(duì)其變動(dòng)趨勢(shì)進(jìn)行及時(shí)、有效地解讀。
　　此外，本書(shū)的研究對(duì)于兩類(lèi)國(guó)家具有特殊的意義。一類(lèi)國(guó)家是我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)重點(diǎn)配置國(guó)家。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截至2013年10月，中國(guó)投資者持有美國(guó)國(guó)債達(dá)1.4萬(wàn)億美元。中國(guó)持有的美元資產(chǎn)占我國(guó)外匯儲(chǔ)備存量的近70010，持有歐盟長(zhǎng)期債券約為15%，持有日本長(zhǎng)期債券比例約為8%。對(duì)于這類(lèi)鮮有主權(quán)信用評(píng)級(jí)調(diào)整的國(guó)家，其主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)將長(zhǎng)期以“主權(quán)債務(wù)違約預(yù)期”的形式存在。那么，如何對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置和有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，這是必須面對(duì)的現(xiàn)實(shí)性問(wèn)題。通過(guò)從金融市場(chǎng)中提取“主權(quán)債務(wù)違約預(yù)期”并且推斷未來(lái)主權(quán)債務(wù)可持續(xù)性前景和外幣資產(chǎn)的預(yù)期價(jià)值，為我國(guó)制定應(yīng)對(duì)策略提供重要的理論支持。另一類(lèi)國(guó)家是我國(guó)改革開(kāi)放“企業(yè)走出去”戰(zhàn)略的目的地國(guó)。根據(jù)《2011年度中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》①，截至2011年，巾國(guó)境內(nèi)投資者在全球177個(gè)國(guó)家（地區(qū)）累計(jì)投資凈額達(dá)到746.5億美元，直接流向發(fā)展中國(guó)家（地區(qū)）的占82010.流向發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體的占8010。傳統(tǒng)的主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法適合于宏觀數(shù)據(jù)準(zhǔn)確可靠、國(guó)家信息透明的經(jīng)濟(jì)體，但是“走出去”目的地國(guó)是亞非和拉美等欠發(fā)達(dá)國(guó)家，其財(cái)政透明度低、宏觀數(shù)據(jù)可靠性差，這為主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估帶來(lái)前所未有的困難。我們通過(guò)從金融市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格信息中提取隱含的主權(quán)違約信息為HIPC（high indeted and poor country）國(guó)家提供切實(shí)可行的解決方案，為理性地進(jìn)行主權(quán)信貸產(chǎn)品定價(jià)、實(shí)施多元化信貸和投資政策以及投保國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)提供科學(xué)的決策依據(jù)。