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　　我國(guó)成立金融資產(chǎn)管理公司，用以專(zhuān)門(mén)收購(gòu)、管理、處置從國(guó)有商業(yè)銀行剝離出來(lái)的不良資產(chǎn)，其主要目的是要幫助國(guó)有商業(yè)銀行卸下部分包袱，化解多年積聚下來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)該說(shuō)，在物價(jià)指數(shù)不高甚至是負(fù)數(shù)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，解決這個(gè)問(wèn)題正是好時(shí)機(jī)。我們應(yīng)該抓住機(jī)遇，當(dāng)機(jī)立斷地剝離和處置銀行的不良資產(chǎn)。但在這個(gè)過(guò)程中，我們要考慮，一是要注意避免和減少?lài)?guó)有資產(chǎn)的流失；二是要清楚認(rèn)識(shí)我們所面臨的一個(gè)約束條件，即我國(guó)財(cái)政的承受能力有限，為處理歷史遺留問(wèn)題而支付的改革成本不能過(guò)高，必須控制在財(cái)政可以承受的范圍內(nèi)。否則，再好的改革方案在實(shí)踐中也難以行得通。
　　基于上述分析，我們認(rèn)為中國(guó)金融資產(chǎn)管理公司的運(yùn)作目標(biāo)是多元的。如果解決不好銀行、財(cái)政、國(guó)有企業(yè)幾者的利益兼顧問(wèn)題，金融資產(chǎn)管理公司的運(yùn)作就無(wú)法獲得成功。那么如何才能解決好這個(gè)問(wèn)題呢？關(guān)鍵是要做好制度安排，要在總體目標(biāo)之下盡快明確各項(xiàng)具體政策措施，這些政策措施要力求合理、有效，富有可操作性。
　　由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革、金融體制改革確實(shí)是前所未有的，因此在許多方面只能“摸著石頭過(guò)河”，很難在某項(xiàng)改革思路形成的初期就有一套具體完整的成熟方案，金融資產(chǎn)管理公司的組建也是如此。嚴(yán)格地說(shuō)，我們是在缺乏必要的法律甚至規(guī)章制度的支撐下起步的。但時(shí)至今天，成立最早的信達(dá)公司已運(yùn)作一年有余，華融、長(zhǎng)城和東方公司也已開(kāi)業(yè)八九個(gè)月了，現(xiàn)在應(yīng)是認(rèn)真對(duì)這一段運(yùn)作情況進(jìn)行總結(jié)、檢討，爭(zhēng)取對(duì)一些亟待解決的問(wèn)題盡早予以明確和規(guī)范的時(shí)候了。對(duì)一些問(wèn)題如果不及時(shí)解決，從表面上看僅僅是影響資產(chǎn)管理公司的運(yùn)作效率，但實(shí)際上會(huì)影響化解金融風(fēng)險(xiǎn)的效果，影響財(cái)政的穩(wěn)定，影響國(guó)企改革的深入�？傊�，它會(huì)影響設(shè)立金融資產(chǎn)管理公司的初衷的實(shí)現(xiàn)。關(guān)于資產(chǎn)管理公司所收購(gòu)不良資產(chǎn)的定價(jià)問(wèn)題就是其中十分重要的一個(gè)問(wèn)題。解決好定價(jià)問(wèn)題是保證和促進(jìn)金融資產(chǎn)管理公司健康運(yùn)作的重要基礎(chǔ)。
　　定價(jià)問(wèn)題包含三個(gè)層次的內(nèi)容：一是金融資產(chǎn)公司以什么價(jià)格從銀行手中收購(gòu)不良資產(chǎn)；二是國(guó)家認(rèn)定金融資產(chǎn)管理公司實(shí)際收購(gòu)的資產(chǎn)價(jià)值是多少；三是金融資產(chǎn)管理公司應(yīng)該以什么價(jià)格來(lái)處置資產(chǎn)。這三方面既有聯(lián)系又有區(qū)別，如果不能清楚辨析它們之間的關(guān)系，資產(chǎn)管理公司就很難進(jìn)行運(yùn)作。
　　我國(guó)資產(chǎn)管理公司按賬面價(jià)值收購(gòu)國(guó)有銀行剝離出來(lái)的不良資產(chǎn)，這已是既定的方針。這種做法與國(guó)際上不少?lài)?guó)家的資產(chǎn)管理公司的做法是有區(qū)別的。有人依國(guó)外一些資產(chǎn)管理公司按評(píng)估價(jià)收購(gòu)的做法來(lái)評(píng)價(jià)，認(rèn)為我國(guó)資產(chǎn)管理公司等值收購(gòu)不良資產(chǎn)的做法不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的原則，因?yàn)檫@種定價(jià)方法讓銀行對(duì)如此大量的不良資產(chǎn)幾乎連道義上的責(zé)任都不必承擔(dān)，而且還獲得了一次性的補(bǔ)償。這很容易使銀行產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。這種說(shuō)法雖然有一定道理，但是我們考慮問(wèn)題必須從中國(guó)的實(shí)際出發(fā)。
　　剝離和收購(gòu)中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的工作有以下幾個(gè)特點(diǎn)：
　　第一，這些不良資產(chǎn)是多年積累下來(lái)的，其形成既有深刻的歷史背景，又有復(fù)雜的現(xiàn)實(shí)原因，既來(lái)自管理中的疏漏，又緣于體制上的弊端。
　　第二，這些不良資產(chǎn)量大面廣，債權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，如逐筆評(píng)估后再予以剝離和收購(gòu)，無(wú)疑會(huì)延誤銀行剝離不良資產(chǎn)的進(jìn)程，增加處置歷史遺留問(wèn)題的成本。
　　第三，國(guó)有商業(yè)銀行和金融資產(chǎn)管理公司都是國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，是等價(jià)收購(gòu)還是評(píng)估后折價(jià)收購(gòu)，其實(shí)質(zhì)是究竟把損失體現(xiàn)在銀行還是反映在資產(chǎn)管理公司，它并不涉及資產(chǎn)流失的問(wèn)題。
　　基于上述種種原因，我們認(rèn)為國(guó)有金融資產(chǎn)管理公司按賬面原值收購(gòu)國(guó)有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)，這種做法雖有缺陷，但由于其具有較強(qiáng)的可操作性，不失為一種合理的政策安排。關(guān)鍵是要注意做到兩點(diǎn)，否則這種做法的弊端將難以克服。一是銀行剝離不良資產(chǎn)之后，應(yīng)該和資產(chǎn)管理公司一起對(duì)這些貸款進(jìn)行認(rèn)真的分析和總結(jié)，不能一剝了之，輕易放棄一次吸取教訓(xùn)、檢討失誤、提高信貸管理水平的絕好機(jī)會(huì)，這關(guān)系到銀行日后的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。二是國(guó)家應(yīng)該對(duì)資產(chǎn)管理公司所收購(gòu)資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值做出一個(gè)比較準(zhǔn)確的判斷。雖然事先沒(méi)有算賬，但事后摸清底數(shù)還是十分必要的。這有利于預(yù)測(cè)改革成本，從宏觀上把握金融改革深化的進(jìn)度；也有利于加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)管理公司的監(jiān)督管理；還有利于建立起對(duì)資產(chǎn)管理公司的激勵(lì)約束機(jī)制。
　　在現(xiàn)實(shí)運(yùn)行中，由于可以理解的原因，國(guó)家有關(guān)部門(mén)總是要把資產(chǎn)價(jià)值高估一些，認(rèn)為這樣一來(lái)就可以提高資產(chǎn)回收率，防止國(guó)有資產(chǎn)流失；銀行也總是愿意把剝離出來(lái)的資產(chǎn)質(zhì)量說(shuō)得好一些，認(rèn)為這涉及對(duì)銀行信貸管理水平的評(píng)價(jià)；資產(chǎn)管理公司則希望資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值能低一些，因?yàn)檫@事關(guān)對(duì)其經(jīng)營(yíng)運(yùn)作情況的考核，其中既有經(jīng)濟(jì)責(zé)任，更有政治責(zé)任。如何把這幾種不盡一致的認(rèn)識(shí)統(tǒng)一起來(lái)，如何把各方不同的心理價(jià)位調(diào)整得相互接近一些，這是一個(gè)重要的無(wú)法回避的問(wèn)題。對(duì)幾百萬(wàn)戶(hù)企業(yè)，上千萬(wàn)筆貸款逐戶(hù)逐筆做出評(píng)估，而后進(jìn)行累加，固然可以得出一個(gè)相對(duì)比較準(zhǔn)確的結(jié)果，但這在技術(shù)上顯然不可行。所以，必須制定一個(gè)科學(xué)合理、簡(jiǎn)便易行的資產(chǎn)價(jià)值整體折扣計(jì)算方法。應(yīng)該按照貸款客戶(hù)的實(shí)際情況（債務(wù)人現(xiàn)在究竟還存在不存在，經(jīng)營(yíng)不經(jīng)營(yíng)，經(jīng)營(yíng)狀況如何）、銀行貸款發(fā)放的方式（究竟是信用貸款還是保證貸款、抵押貸款，抵押保證是否還有效）、債務(wù)人償付貸款本息的能力（貸款逾期時(shí)間長(zhǎng)短，積欠利息多少）等等，分門(mén)別類(lèi)合情合理地對(duì)資產(chǎn)管理公司所收購(gòu)的資產(chǎn)進(jìn)行折現(xiàn)計(jì)算，并把這作為資產(chǎn)管理公司的起跑線(xiàn)，國(guó)家據(jù)此進(jìn)行考核和管理。需要指出的是，把折現(xiàn)率定低了固然不利于加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)管理公司的管理，有可能擴(kuò)大損失。但如果出于種種考慮，把折現(xiàn)率人為定高了，也將制約公司處置資產(chǎn)的積極性。每處置一筆資產(chǎn)將意味著公司的運(yùn)作結(jié)果與國(guó)家的期望又遠(yuǎn)了一步。世界上一些國(guó)家金融資產(chǎn)管理公司之所以運(yùn)作失敗了，沒(méi)有達(dá)到預(yù)期目的，很重要的一點(diǎn)就是它們不愿意或者不敢處置資產(chǎn)，以至于資產(chǎn)管理公司成了“不良資產(chǎn)倉(cāng)庫(kù)”，公司成立多年后賬面資產(chǎn)雖然沒(méi)有減少，但其實(shí)際價(jià)值已經(jīng)所剩無(wú)幾。這個(gè)教訓(xùn)我們?cè)谥贫ㄏ嚓P(guān)政策時(shí)必須吸取。
　　以上談的是整體資產(chǎn)的估價(jià)問(wèn)題，更重要的還有金融資產(chǎn)管理公司在處理資產(chǎn)時(shí)的逐筆定價(jià)問(wèn)題。當(dāng)然不能簡(jiǎn)單地以上述折扣計(jì)算的辦法來(lái)確定每一筆資產(chǎn)的處置價(jià)格，因?yàn)檎�體折扣計(jì)價(jià)遵循的是“大數(shù)定律”。我們相信在整體折扣計(jì)價(jià)過(guò)程中，有的資產(chǎn)會(huì)被高估，有的又會(huì)被低估。正因?yàn)槿绱�，其總的結(jié)果才是相對(duì)合理的。但在處置某一筆具體資產(chǎn)時(shí)，我們都希望能“摸高”。究竟哪一點(diǎn)算是高點(diǎn)？如何才能找到高點(diǎn)？人們通常認(rèn)為拍賣(mài)是一個(gè)好辦法，因?yàn)榕馁u(mài)可以充分體現(xiàn)市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能，防止人為定價(jià)過(guò)程中可能發(fā)生的種種弊端。但拍賣(mài)有其明顯的局限性。拍賣(mài)對(duì)處置“以物抵貸”的房地產(chǎn)、廠(chǎng)房、設(shè)備、汽車(chē)等實(shí)物性資產(chǎn)，甚至對(duì)處置非上市的股權(quán)都是一個(gè)比較有效的辦法，而對(duì)處置純債權(quán)則難以行得通。因?yàn)橹袊?guó)目前尚缺乏對(duì)貸款債權(quán)進(jìn)行市場(chǎng)定價(jià)的機(jī)制。中國(guó)的金融資產(chǎn)管理公司所收購(gòu)的資產(chǎn)恰恰大部分又是貸款。在處置這些貸款的過(guò)程中，無(wú)論是直接收回現(xiàn)金還是進(jìn)行債務(wù)重組，都離不開(kāi)定價(jià)這個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。如何保證定價(jià)的相對(duì)合理，這是方方面面都很關(guān)注的問(wèn)題。
　　由于債權(quán)結(jié)構(gòu)、債務(wù)人結(jié)構(gòu)的多元化，加之各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和市場(chǎng)發(fā)育程度的差異，很難找到一個(gè)普遍適用的定價(jià)方法。但人們又擔(dān)心如果聽(tīng)任各家資產(chǎn)管理公司特別是資產(chǎn)管理公司各地的辦事處自己“酌情處理”，可能會(huì)出現(xiàn)決策水平參差不齊的現(xiàn)象，從而導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失。
　　如何解決上述問(wèn)題，有兩種思路：一是上收資產(chǎn)處置定價(jià)決策權(quán)，規(guī)定凡處置的資產(chǎn)價(jià)值超過(guò)多少時(shí)，或收回價(jià)值距賬面價(jià)值多少時(shí)，必須報(bào)經(jīng)上級(jí)主管部門(mén)直至財(cái)政部批準(zhǔn)。二是上級(jí)主管部門(mén)包括財(cái)政部只管“程序”，只負(fù)責(zé)監(jiān)督、檢查資產(chǎn)管理公司是否嚴(yán)格依照既定的規(guī)則運(yùn)作，具體項(xiàng)目定價(jià)則交由公司負(fù)責(zé)。第一種做法我們比較習(xí)慣，資產(chǎn)管理公司也比較歡迎，因?yàn)橐磺胸?zé)任都不必承擔(dān)。但坦率地說(shuō)，它既無(wú)法保證效率，也不可能有效防止道德風(fēng)險(xiǎn)�？傊�，它很難適應(yīng)市場(chǎng)運(yùn)作要求。選擇第二種方法可能更為現(xiàn)實(shí)，但要采用第二種做法，則定價(jià)的規(guī)則、程序就非常重要。拍賣(mài)、招標(biāo)和所有商務(wù)談判都應(yīng)該按市場(chǎng)化的要求來(lái)進(jìn)行，需要排除一切不正常的干預(yù)。資產(chǎn)管理公司內(nèi)部必須建立一套完備的決策機(jī)制，公司要建立資產(chǎn)處置審查委員會(huì)。資產(chǎn)處置方案、處置價(jià)格，即賣(mài)給誰(shuí)、賣(mài)多少錢(qián)（當(dāng)然資產(chǎn)處置不僅僅是“賣(mài)”，這里是一個(gè)形象的說(shuō)法）不能由個(gè)別人、少數(shù)部門(mén)說(shuō)了算，要實(shí)行集體決策。即便公司總裁也只能否決委員會(huì)同意性的意見(jiàn)，不能否決委員會(huì)否定性的意見(jiàn)。也就是說(shuō)，要形成一種機(jī)制，使得任何人包括總裁個(gè)人的決策只有可能增加公司的收入，減少公司的損失，而不可能相反。與此同時(shí)還要考慮公司的投資銀行性質(zhì)，要建立對(duì)資產(chǎn)管理公司的激勵(lì)約束機(jī)制，這種機(jī)制應(yīng)該是鼓勵(lì)公司多處置、多收回資產(chǎn)的，而不是使得公司不敢或不愿多處置資產(chǎn)的。
　　要防止出現(xiàn)“冰棍現(xiàn)象”，即拿在手里看著它一點(diǎn)一點(diǎn)化掉是沒(méi)有任何責(zé)任的，相反，積極去處置它反而會(huì)承擔(dān)責(zé)任。要把變現(xiàn)多少、盤(pán)活多少與公司的費(fèi)用、員工的收入掛起鉤來(lái)，不吃大鍋飯，不捧鐵飯碗。總之，要讓公司員工都知道，只有資產(chǎn)賣(mài)出好價(jià)錢(qián)，公司才能有發(fā)展，個(gè)人才能有更多收益；只要資產(chǎn)處置回收率高，公司就能有發(fā)展，個(gè)人就會(huì)有更多收益。真正做到了這一點(diǎn)，就可從源頭上有效防止資產(chǎn)定價(jià)和處置過(guò)程中的道德風(fēng)險(xiǎn)。否則，僅僅寄希望于靠上級(jí)有關(guān)部門(mén)來(lái)設(shè)防把關(guān)，可能會(huì)事倍功半甚至適得其反。
　　此外，還應(yīng)該明確指出的是，不良資產(chǎn)的定價(jià)與減免借款人的債務(wù)是完全不同的兩回事。無(wú)論某一筆資產(chǎn)定價(jià)是高還是低，無(wú)論它距貸款原值貶損是多還是少，都不構(gòu)成債務(wù)的自然豁免。只有獲得債權(quán)人的允許，通過(guò)債務(wù)重整，企業(yè)才有可能卸下部分包袱。除此之外，任何逃債賴(lài)債的想法都是行不通的。

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