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國(guó)際貨幣體系演進(jìn)與人民幣國(guó)際化 定 價(jià)：69 元 叢書(shū)名：國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心叢書(shū)
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9 7 7 8 1 7 3 5 8 1 0 7 7 讀者對(duì)象:國(guó)際貨幣體系研究人員 
本書(shū)重點(diǎn)將人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略放在全球化進(jìn)程和大國(guó)博弈的背景下開(kāi)展探討，通過(guò)對(duì)美元、英鎊、歐元、日元等貨幣國(guó)際化進(jìn)程中的政府行為和大國(guó)間貨幣博弈的分析，加深了歷史縱深，拓展了國(guó)際視野，深化了對(duì)貨幣國(guó)際化的規(guī)律性認(rèn)識(shí)。本書(shū)還探討了人民幣國(guó)際化的成本和收益，從政策自主空間、宏觀經(jīng)濟(jì)管理的復(fù)雜性、貨幣國(guó)際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)等角度，分析了人民幣國(guó)際化可能帶來(lái)的困難和負(fù)擔(dān)，在學(xué)術(shù)和思想上進(jìn)一步豐富了對(duì)人民幣國(guó)際化的認(rèn)識(shí)。
一本書(shū)讀懂國(guó)際貨幣體系演進(jìn)；一本書(shū)弄清人民幣國(guó)際化的過(guò)去、現(xiàn)在和未來(lái)！ 1.國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心出品，博士研究員的重點(diǎn)熱點(diǎn)課題成果。 2.“國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心研究叢書(shū)”連續(xù)13年出版，反響熱烈，已形成品牌。 3.國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心主要負(fù)責(zé)人擔(dān)任主編，中心黨組全體成員擔(dān)任副主編。 4.與當(dāng)下國(guó)際局勢(shì)緊密結(jié)合，數(shù)據(jù)更新到2023年，更有參考價(jià)值。
國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心是直屬中國(guó)國(guó)務(wù)院的政策研究和咨詢機(jī)構(gòu)。主要職能是研究中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)、社會(huì)發(fā)展和改革開(kāi)放中的全局性、戰(zhàn)略性、前瞻性、長(zhǎng)期性以及熱點(diǎn)、難點(diǎn)問(wèn)題，開(kāi)展對(duì)重大政策的獨(dú)立評(píng)估和客觀解讀，為黨中央、國(guó)務(wù)院提供政策建議和咨詢意見(jiàn)。
第一章
新形勢(shì)下人民幣國(guó)際化的政策與措施 一、人民幣國(guó)際職能深化擴(kuò)展，但仍處于國(guó)際化起步階段 二、人民幣國(guó)際化發(fā)展相對(duì)滯后的主要原因 三、推動(dòng)貨幣國(guó)際化的政府角色和驅(qū)動(dòng)路徑 四、新形勢(shì)下需穩(wěn)妥推進(jìn)人民幣國(guó)際化 五、加快推動(dòng)人民幣國(guó)際化的政策和措施 第二章 美元國(guó)際化進(jìn)程中政府的角色與啟示 一、美元國(guó)際化追趕階段美國(guó)政府的角色（19 世紀(jì)末至 1944 年） 二、美元國(guó)際化確立階段美國(guó)政府的角色（1945—1957 年） 三、美元國(guó)際化調(diào)適階段美國(guó)政府的角色（1958—1973 年） 四、美元國(guó)際化動(dòng)蕩和鞏固階段美國(guó)政府的角色（1974 年至今） 五、美元國(guó)際化的相關(guān)啟示 六、對(duì)推進(jìn)人民幣國(guó)際化的政策建議 第三章 歐元和日元國(guó)際化進(jìn)程中政府的角色和啟示 一、歐元國(guó)際化的進(jìn)程 二、日元國(guó)際化的進(jìn)程 三、歐元、日元國(guó)際化進(jìn)程中政府的主要舉措 四、歐元、日元國(guó)際化的啟示 第四章 新興經(jīng)濟(jì)體貨幣的影響力提升和國(guó)際化 一、新興經(jīng)濟(jì)體貨幣國(guó)際影響力的總體情況 二、金磚國(guó)家提升貨幣國(guó)際化水平的歷程 三、對(duì)主要新興經(jīng)濟(jì)體貨幣國(guó)際化和影響力提升狀況的總體分析 四、對(duì)我國(guó)的啟示和建議 第五章 主要國(guó)際貨幣的環(huán)流機(jī)制及其演變 一、主要國(guó)際貨幣在岸和離岸市場(chǎng)環(huán)流概況 二、美元的國(guó)際環(huán)流機(jī)制及演變 三、其他主要國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的環(huán)流機(jī)制 四、構(gòu)建貨幣國(guó)際環(huán)流的啟示和對(duì)人民幣國(guó)際環(huán)流模式的政策建議 第六章 平衡利率、匯率市場(chǎng)化和資本項(xiàng)目開(kāi)放的國(guó)際經(jīng)驗(yàn) 一、美元國(guó)際化早于利率匯率市場(chǎng)化，為維持固定匯率美國(guó)曾強(qiáng)化資本管制 二、日本資本項(xiàng)目放開(kāi)與利率、匯率市場(chǎng)化交錯(cuò)進(jìn)行 三、英國(guó)利率市場(chǎng)化早于資本項(xiàng)目開(kāi)放 四、德國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放與利率市場(chǎng)化協(xié)調(diào)推進(jìn) 五、主要啟示 第七章 國(guó)際貨幣體系調(diào)整的新契機(jī)：數(shù)字貨幣 一、央行數(shù)字貨幣發(fā)展或?qū)⒋龠M(jìn)國(guó)際貨幣體系調(diào)整 二、私人數(shù)字貨幣可能會(huì)對(duì)國(guó)際貨幣體系產(chǎn)生影響 三、發(fā)展數(shù)字貨幣助力人民幣國(guó)際化 第八章 后布雷頓森林體系典型貨幣危機(jī)的形成及啟示 一、后布雷頓森林體系典型貨幣危機(jī)的形成及特點(diǎn) 二、后布雷頓森林體系典型貨幣危機(jī)爆發(fā)的特征 三、防范人民幣國(guó)際化過(guò)程中的貨幣危機(jī)風(fēng)險(xiǎn) 四、相關(guān)啟示和建議 第九章 人民幣國(guó)際環(huán)流機(jī)制構(gòu)建和離岸中心建設(shè) 一、人民幣環(huán)流機(jī)制的現(xiàn)狀 二、離岸人民幣市場(chǎng)建設(shè)與人民幣國(guó)際環(huán)流 三、推動(dòng)人民幣環(huán)流機(jī)制建設(shè)的重點(diǎn)及政策建議 第十章 加快完善人民幣國(guó)際化的基礎(chǔ)設(shè)施和配套條件 一、貨幣國(guó)際化的主要基礎(chǔ)設(shè)施和配套條件 二、人民幣國(guó)際化金融基礎(chǔ)設(shè)施和配套條件建設(shè)現(xiàn)狀 三、相關(guān)政策建議 第十一章 人民幣國(guó)際化對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)管理的影響及應(yīng)對(duì) 一、貨幣國(guó)際化對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)平衡可能帶來(lái)的影響 二、人民幣國(guó)際化會(huì)影響宏觀調(diào)控效率，并加大國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)責(zé)任 三、金融風(fēng)險(xiǎn)防控壓力加大，但風(fēng)險(xiǎn)防控資源更充足 四、人民幣國(guó)際化有助于維護(hù)我國(guó)金融安全 五、相關(guān)建議
第一章
新形勢(shì)下人民幣國(guó)際化的政策與措施 2008 年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，人民幣國(guó)際化取得積極進(jìn)展，國(guó)際支付功能有所增強(qiáng)、投融資貨幣功能持續(xù)深化、計(jì)價(jià)結(jié)算功能正在拓展、外匯交易規(guī)模擴(kuò)大、國(guó)際儲(chǔ)備貨幣功能上升、區(qū)域錨定貨幣作用增強(qiáng)。與此同時(shí)，地緣政治沖突和大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)加劇既為人民幣國(guó)際化增添了許多困難和變數(shù)，也增強(qiáng)了人民幣國(guó)際化的迫切性。 貨幣國(guó)際化是大國(guó)博弈的重要組成部分。貨幣國(guó)際化的基礎(chǔ)在于經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力，但政府的選擇和政策引導(dǎo)會(huì)顯著影響貨幣國(guó)際化進(jìn)程。人民幣國(guó)際化的進(jìn)程要立足于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力和國(guó)際金融體系的現(xiàn)狀，積極穩(wěn)妥推進(jìn)。要在繼續(xù)提升我國(guó)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易全球比重的基礎(chǔ)上，加快推進(jìn)貿(mào)易本幣計(jì)價(jià)、金融服務(wù)業(yè)對(duì)外開(kāi)放、利率匯率市場(chǎng)化和資本項(xiàng)目開(kāi)放，引導(dǎo)人民幣離岸市場(chǎng)有序發(fā)展，構(gòu)建人民幣環(huán)流機(jī)制，以周邊及“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)為重點(diǎn)，為人民幣自由使用創(chuàng)造更有利的政策環(huán)境。 一、人民幣國(guó)際職能深化擴(kuò)展，但仍處于國(guó)際化起步階段從 2009 年我國(guó)啟動(dòng)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)以來(lái)，人民幣國(guó)際化可分為三個(gè)階段。起步階段（2009 年 7 月—2015 年 7 月）：2009 年 7 月，開(kāi)始進(jìn)行跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，標(biāo)志著人民幣國(guó)際化正式啟動(dòng)，這一階段人民幣國(guó)際化各項(xiàng)基本功能快速完善。調(diào)整階段（2015 年 8 月—2018年 3 月）：2015 年下半年，人民幣跨境業(yè)務(wù)出現(xiàn)波動(dòng)。但隨著我國(guó)金融市場(chǎng)恢復(fù)穩(wěn)定，人民幣國(guó)際化保持平穩(wěn)發(fā)展勢(shì)頭，從以“走出去”為主轉(zhuǎn)向“走出去”和“引進(jìn)來(lái)”并重。2015 年 11 月，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）決定將人民幣納入 SDR 貨幣籃子。加速階段（2018 年 4 月至今）：2018 年4 月，中國(guó)人民銀行、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、國(guó)家外匯管理局等金融管理部門(mén)宣布一系列金融開(kāi)放新舉措，人民幣國(guó)際化加速推進(jìn)。2022 年 5月，IMF 完成新一輪 SDR 定值審查，提高了人民幣在 SDR 貨幣籃子中的權(quán)重。 （一）制度建設(shè)推動(dòng)人民幣國(guó)際貨幣職能深化拓展 目前，人民幣已成為全球第三大貿(mào)易融資貨幣，第五大國(guó)際支付貨幣、外匯交易貨幣和國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，人民幣國(guó)際化取得積極進(jìn)展。 1. 國(guó)際支付功能在波動(dòng)中提升 在跨境貿(mào)易結(jié)算方面，2009 年我國(guó)啟動(dòng)人民幣結(jié)算試點(diǎn)，2010 年擴(kuò)大試點(diǎn)范圍和區(qū)域，2012 年將業(yè)務(wù)拓展至全部經(jīng)常項(xiàng)目。在直接投資方面，2010 年開(kāi)展人民幣境外直接投資個(gè)案試點(diǎn)，2011 年啟動(dòng)境外直接投資（ODI）和外商直接投資（FDI）人民幣結(jié)算。在證券投資方面，2010 年允許境外央行、港澳人民幣業(yè)務(wù)清算行、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境外參加行在核定額度內(nèi)參與銀行間市場(chǎng)債券交易。2011 年和 2014 年，啟動(dòng)人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）和人民幣合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（RQDII）機(jī)制。2014 年以來(lái)，我國(guó)又先后啟動(dòng)“滬港通”“深港通”和“債券通”。 在各項(xiàng)政策的綜合推動(dòng)下，人民幣在國(guó)際支付中的占比有所提高，2021 年 12 月達(dá)到 2.70%，一度超過(guò)日元，成為第四大國(guó)際支付貨幣；之后有所回落，除 2023 年 1 月降至 1.91%，多數(shù)月份保持在 2% 以上。 2. 國(guó)際債券發(fā)行貨幣的功能從高點(diǎn)回落后略有回升 從國(guó)際債務(wù)證券發(fā)行貨幣看，人民幣計(jì)價(jià)國(guó)際債券余額在國(guó)際金融危機(jī)后有所增加。從 2010 年三季度開(kāi)始，隨著我國(guó)金融開(kāi)放的推進(jìn)，人民幣國(guó)際債券市場(chǎng)進(jìn)入快速發(fā)展階段。2010 年三季度至 2015 年四季度，人民幣計(jì)價(jià)國(guó)際債券余額在全球中的占比從 0.06% 提升至 0.60%，金額從118.8 億美元增長(zhǎng)至 1250 億美元。隨后人民幣計(jì)價(jià)債券余額出現(xiàn)波動(dòng)，在2019 年末降至 980.7 億美元，2020 年以后再度進(jìn)入穩(wěn)步提升期，截至 2022年末已升至 1545 億美元，占比回升至 0.63%。 3. 大宗商品計(jì)價(jià)結(jié)算功能正在拓展 2021 年末，我國(guó)已上市原油、鐵礦石、精對(duì)苯二甲酸（PTA）、20 號(hào)膠、低硫燃料油、國(guó)際銅和棕櫚油 7 個(gè)特定品種交易期貨。境外交易者投資境內(nèi)特定品種期貨，可以使用人民幣或美元等幣種支付保證金。截至 2021 年末，折合成人民幣計(jì)算，境外參與者累計(jì)匯入我國(guó)境內(nèi)保證金1244.98 億元，累計(jì)匯出 1253.05 億元，其中人民幣占比分別為 69.1% 和81.3%a。 4. 全球外匯交易占比持續(xù)提升 人民幣在國(guó)際外匯交易中的占比在 2009—2015 年快速提升。2001 年人民幣在國(guó)際外匯市場(chǎng)的交易總額僅 5600 萬(wàn)美元，占比不到 0.01%。2010年這一占比提升至 0.43%，2016 年進(jìn)一步提升至 1.99%。2016—2022 年，隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)入平穩(wěn)推進(jìn)期，人民幣在國(guó)際外匯交易中的占比穩(wěn)步提升。尤其是 2019—2022 年，人民幣在國(guó)際外匯交易中的占比提升了1.34 個(gè)百分點(diǎn)。 5. 國(guó)際儲(chǔ)備貨幣功能提升較快 2016 年 10 月，人民幣被正式納入 SDR 貨幣籃子。之后，人民幣在全球外匯儲(chǔ)備中的占比經(jīng)歷了兩輪顯著上漲。第一輪上漲在 2017 年 9 月至 2018年 6 月，因俄羅斯大規(guī)模將美元轉(zhuǎn)為人民幣資產(chǎn)等原因，人民幣在全球外 匯儲(chǔ)備中的占比從 1.12% 提高到 1.83%。第二輪上漲在 2020 年 3 月至 2023年 3 月，我國(guó)率先控制新冠疫情并復(fù)工復(fù)產(chǎn)，提升了人民幣資產(chǎn)的全球吸引力，人民幣在全球外匯儲(chǔ)備中的占比從 2.01% 提高到 2.58%。截至 2023 年 3月末，全球人民幣儲(chǔ)備規(guī)模達(dá) 2881 億美元，位居第 5 位。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì) a，目前全球有 80 多個(gè)央行或貨幣當(dāng)局將人民幣納入外匯儲(chǔ)備。從非居民持有人民幣資產(chǎn)看，2013 年末至 2023 年一季度末，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有的境內(nèi)人民幣股票和債券資產(chǎn)規(guī)模分別增長(zhǎng)了 9.1 倍和 7.2 倍 。 6. 人民幣作為區(qū)域貨幣的錨定效應(yīng)增強(qiáng) 自 2010 年 6 月人民幣匯率恢復(fù)浮動(dòng) c 以來(lái)，新興市場(chǎng)國(guó)家和大宗商品出口國(guó)貨幣匯率與人民幣出現(xiàn)同步波動(dòng)，人民幣匯率的國(guó)際影響力不斷提升。彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所的一項(xiàng)研究 d 發(fā)現(xiàn)，人民幣在東南亞區(qū)域和“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)的貨幣錨效應(yīng)已開(kāi)始顯現(xiàn)，在部分區(qū)域的影響力接近美元。在 52 個(gè)樣本國(guó) e 貨幣中有 32 個(gè)與人民幣匯率的相關(guān)性增強(qiáng)，且對(duì)人民幣匯率的相關(guān)性提升了 9 個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)美元和歐元的相關(guān)性分別下降了 13 個(gè)和 9.1 個(gè)百分點(diǎn)。韓國(guó)、印度尼西亞、馬來(lái)西亞、菲律賓、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)、新加坡、泰國(guó)等 7 個(gè)經(jīng)濟(jì)體的貨幣對(duì)人民幣的錨定效應(yīng)均值為0.55，超過(guò)了美元（0.34）和歐元（0.12）。其他地區(qū)中，智利、印度、南非、以色列、土耳其等國(guó)的貨幣也對(duì)人民幣呈現(xiàn)較強(qiáng)的錨定效應(yīng)。當(dāng)前國(guó)際貨幣體系有從美元和歐元的“雙極”體系向包括人民幣在內(nèi)的多元體系過(guò)渡的趨勢(shì) a。與此同時(shí)，人民幣在“一帶一路”沿線等國(guó)家和地區(qū)已經(jīng)初步產(chǎn)生貨幣錨的實(shí)際影響力，但距離形成人民貨幣區(qū)仍有差距。IMF（2018）c 和國(guó)際清算銀行（BIS）（2020）d 的研究認(rèn)為，人民幣錨定區(qū)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模在全球 GDP 中的占比已達(dá) 30%，雖然落后于美元（40%），但超過(guò)了歐元（20%）。但相比美元和歐元，人民幣貨幣區(qū)范圍主要集中在“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)影響力仍有局限性。 （二）人民幣國(guó)際化仍處于起步階段 1. 與成熟國(guó)際貨幣相比，人民幣國(guó)際化程度有明顯差距 相比于成熟的國(guó)際貨幣，人民幣的支付、投融資、儲(chǔ)備和計(jì)價(jià)功能均有明顯差距。從支付功能看，人民幣在全球支付中的占比較低。我國(guó)跨境收付款中美元的占比高于人民幣 e，而且跨境人民幣的結(jié)算結(jié)構(gòu)也不平衡。 一是行業(yè)分布不均衡�？缇橙嗣駧沤Y(jié)算機(jī)構(gòu)涉及的行業(yè)主要集中在批發(fā)業(yè)以及計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，其業(yè)務(wù)量占所有跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)量的 47.5%；二是區(qū)域分布不均衡，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的主要對(duì)手方是我國(guó)香港地區(qū)（占比 42.2%），遠(yuǎn)高于境外第二大（歐盟，占比18.1%）和第三大（東盟，占比 15.3%）交易對(duì)手地區(qū)。 2. 人民幣國(guó)際地位落后于我國(guó)經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易在全球中的地位 一是人民幣國(guó)際化主要指標(biāo)落后于我國(guó)總體經(jīng)濟(jì)實(shí)力。二是我國(guó)已成為全球最大的鐵礦石、石油、鋼材、大豆、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品進(jìn)口國(guó)，但既沒(méi)有大宗商品定價(jià)權(quán)，也沒(méi)有相關(guān)交易的本幣計(jì)價(jià)結(jié)算權(quán)。大宗商品的計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣仍由美元、歐元主導(dǎo)。從大宗商品計(jì)價(jià)結(jié)算看，2018 年 5 月，在聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議（UNCTAD）公布的 54 種大宗商品價(jià)格指數(shù)中，有41 種以美元定價(jià)，有 11 種以歐元定價(jià)，沒(méi)有以人民幣計(jì)價(jià)的。三是雖然境外主體對(duì)人民幣金融資產(chǎn)投資增長(zhǎng)迅速，但人民幣金融資產(chǎn)總體規(guī)模仍處于較低水平。截至 2023 年 3 月末，境外主體持有債券托管量占銀行間債券市場(chǎng)債券托管總量的 2.5%，持有股票市值占 A 股總流通市值的 4.8%，遠(yuǎn)低于其持有的發(fā)達(dá)國(guó)家債券和股票水平。 二、人民幣國(guó)際化發(fā)展相對(duì)滯后的主要原因 人民幣國(guó)際化程度落后于成熟國(guó)際貨幣和我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，有其客觀因素。一是經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)支撐還不足。我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量大，但勞動(dòng)生產(chǎn)率低，產(chǎn)業(yè)還處于全球價(jià)值鏈的中低端。貿(mào)易規(guī)模雖然居于全球首位，但主要嵌于歐美主導(dǎo)的全球價(jià)值鏈體系內(nèi)，參與國(guó)際貿(mào)易本幣計(jì)價(jià)議價(jià)能力不足。二是金融發(fā)展水平和開(kāi)放程度還較低。我國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的深度、廣度和國(guó)際投資者參與的程度都不高，各項(xiàng)制度建設(shè)也還在推進(jìn)中。三是人民幣國(guó)際化啟動(dòng)至今僅十多年，獲得全球廣泛認(rèn)可還需要時(shí)間的積累。從未來(lái)進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化的視角看，當(dāng)前面臨的制約因素主要有以下幾點(diǎn)。 1. 貿(mào)易的數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)未能充分轉(zhuǎn)化為計(jì)價(jià)結(jié)算優(yōu)勢(shì) 我國(guó)國(guó)際貿(mào)易中使用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的比例偏低。2020 年，全球以我國(guó)為最大貿(mào)易伙伴的國(guó)家達(dá)到 64 個(gè)，遠(yuǎn)超美國(guó)的 28 個(gè)，更高于德國(guó)、日本（見(jiàn)表 1-1）；以我國(guó)為前五大貿(mào)易伙伴國(guó)之一的國(guó)家達(dá) 148 個(gè)，高于美國(guó)的 90 個(gè)（見(jiàn)表 1-2）。雖然我國(guó)在全球貨物貿(mào)易中的“節(jié)點(diǎn)”作用日益凸顯，但使用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的貿(mào)易占比不高。我國(guó)與主要貿(mào)易伙伴國(guó)以及對(duì)中國(guó)商品有較強(qiáng)依賴性的國(guó)家，在貿(mào)易中使用雙邊貨幣結(jié)算的比重不高。人民幣國(guó)際使用主要集中在我國(guó)內(nèi)地與香港之間的跨境貿(mào)易上。作為全球大宗商品戰(zhàn)略買(mǎi)家，我國(guó)并沒(méi)有發(fā)揮與該地位匹配的附加影響力。 從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，貨幣國(guó)際化往往先從跨境貿(mào)易的計(jì)價(jià)結(jié)算和貿(mào)易融資上取得突破。我國(guó)在全球貿(mào)易中的地位上升較快，從國(guó)際商品體系的接受者較快地轉(zhuǎn)變?yōu)橹匾獏⑴c者甚至主導(dǎo)者，但對(duì)全球商品體系規(guī)律的研究和利用，以及參與相關(guān)領(lǐng)域的制度建設(shè)方面均滯后。我國(guó)在以貿(mào)易優(yōu)勢(shì)地位支持人民幣國(guó)際地位提升方面仍存在諸多不足。 2. 利率市場(chǎng)化、資本賬戶開(kāi)放雖取得一定進(jìn)展，但所受管制仍較多，國(guó)際認(rèn)可度不高 匯率靈活浮動(dòng)、利率市場(chǎng)化決定、跨境資本自由流動(dòng)是當(dāng)前主要國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)金融體系的共同特征。利率市場(chǎng)化、資本賬戶開(kāi)放也是我國(guó)金融改革開(kāi)放的重要方向，近年來(lái)進(jìn)展較快。我國(guó)資本賬戶中七大類 40 個(gè)跨境資本交易子項(xiàng)目中，目前有 37 個(gè)已實(shí)現(xiàn)不同程度的可兌換，占比為92.5%。其中，有 6 項(xiàng)實(shí)現(xiàn)可兌換，15 項(xiàng)實(shí)現(xiàn)基本可兌換，16 項(xiàng)實(shí)現(xiàn)部分可兌換。3 項(xiàng)尚不可兌換。不可兌換的項(xiàng)目包括非居民境內(nèi)發(fā)行衍生工具和其他工具、居民個(gè)人向非居民提供貸款、非居民向個(gè)人提供貸款。在主要領(lǐng)域，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革名義上已經(jīng)基本完成。對(duì)于我國(guó)的資本賬戶開(kāi)放和利率市場(chǎng)化程度，國(guó)際上存在一定爭(zhēng)議。 IMF 相關(guān)研究認(rèn)為，資本賬戶的七大類中，我國(guó)至少有五大類存在不同程度的管制，尚未形成系統(tǒng)化的開(kāi)放；股票市場(chǎng)以管道式開(kāi)放為主，債券交易便利性有待進(jìn)一步提高，且稅收、終止凈額結(jié)算的法律等基礎(chǔ)性制度不健全；在跨境信貸領(lǐng)域，對(duì)企業(yè)對(duì)外放款實(shí)行余額管理，借用外債實(shí)行登記管理，借用長(zhǎng)期外債需要審批；在直接投資領(lǐng)域，主要表現(xiàn)為需要多個(gè)管理部門(mén)的準(zhǔn)入審批，資金的兌換和匯出程序較長(zhǎng)；在個(gè)人資本交易領(lǐng)域，個(gè)人購(gòu)匯額度范圍內(nèi)的銀行辦理業(yè)務(wù)程序便利化程度有待進(jìn)一步提高；利率實(shí)際上仍存在一定程度的管制，存款利率行業(yè)自律標(biāo)準(zhǔn)較嚴(yán)格。 3. 金融市場(chǎng)深度和國(guó)際化程度不足，債券市場(chǎng)流動(dòng)性不高 我國(guó)資本市場(chǎng)深度和國(guó)際化程度還不夠。我國(guó)股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)規(guī)模居全球第二，僅次于美國(guó)，但與主要國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)相比，國(guó)際化程度還不足。2020 年，美國(guó)股票市場(chǎng)外國(guó)投資者持有比重約 16%，如果考慮通過(guò)共同基金等間接持有，比重會(huì)更高；日本約 30%；英國(guó)和德國(guó)分別為 57.1% 和 54.9%。我國(guó)股票市場(chǎng)外國(guó)投資者持有比重與歐美國(guó)家和日本相比差距明顯。債券市場(chǎng)上，外國(guó)投資者主要投資我國(guó)國(guó)債和低風(fēng)險(xiǎn)政策性銀行債，2020 年我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)外資持有比重達(dá) 9.7%，略低于日本（13.3%），顯著低于美國(guó)（29.1%）、英國(guó)（27%）和德國(guó)（45.4%）。 國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性較低。國(guó)債是國(guó)際投資者資產(chǎn)配置的重點(diǎn)和外匯儲(chǔ)備主要投資標(biāo)的。成熟開(kāi)放的國(guó)債市場(chǎng)有助于促進(jìn)境外本幣回流，是貨幣環(huán)流機(jī)制的重要組成部分。美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模全球最大、流動(dòng)性最強(qiáng)。據(jù)美國(guó)財(cái)政部披露數(shù)據(jù)，2020 年美國(guó)國(guó)債余額約為 26.9 萬(wàn)億美元，超過(guò)其 GDP，換手率為 7.4，它吸引大量美元回流美國(guó)，有力支撐了美元的國(guó)際地位。同年我國(guó)國(guó)債余額為 2.9 萬(wàn)億美元，僅相當(dāng)于我國(guó) GDP 的 19.6%，換手率僅約2.4。我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)投資者高度集中，約六成國(guó)債由商業(yè)銀行持有，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好低、交易行為趨同。為降低國(guó)債價(jià)格波動(dòng)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的影響，部分銀行傾向于持有到期，影響了國(guó)債的交易活躍度。國(guó)債期限結(jié)構(gòu)中，我國(guó)高流動(dòng)性的短期國(guó)債（1 年期及以下）占比較低，而美國(guó)短期國(guó)債占其存量國(guó)債比重超過(guò) 20%。離岸人民幣債券市場(chǎng)不活躍。離岸債券市場(chǎng)的發(fā)展能夠有力推升國(guó)際貨幣投融資職能。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，2019 年全球美元債券發(fā)行規(guī)模為 9.2 萬(wàn)億美元，其中美國(guó)本土發(fā)行占比為 85%，歐洲美元債券發(fā)行占比為 15%，大量美元債券發(fā)行在美國(guó)本土之外。中國(guó)香港是離岸人民幣債券主要發(fā)行地，市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)有限，2014—2019 年發(fā)行規(guī)模從 2274 億元萎縮至 1988億元，2020 年發(fā)行規(guī)模有所回升。發(fā)行主體相對(duì)單一，離岸人民幣債券存量規(guī)模約 3800 億元，其中金融債券占比為 53%，國(guó)債和央行票據(jù)占比為 36%，企業(yè)債券不到 10%，外國(guó)政府和機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券的規(guī)模較小。 4. 金融機(jī)構(gòu)國(guó)際化程度有待提升，重點(diǎn)地區(qū)覆蓋面有待擴(kuò)大 國(guó)際化的金融機(jī)構(gòu)是一國(guó)貨幣國(guó)際化的重要支撐。英國(guó)、美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)全球布局網(wǎng)絡(luò)，為英鎊、美元流通提供服務(wù)�！耙粦�(zhàn)”后，雖然英國(guó)的經(jīng)濟(jì)地位已低于美國(guó)，但英國(guó)金融機(jī)構(gòu)仍在全球銀行、貿(mào)易融資、證券交易中占據(jù)主導(dǎo)地位，這是 20 世紀(jì) 30 年代英鎊仍對(duì)美元構(gòu)成強(qiáng)力競(jìng)爭(zhēng)的重要原因。目前英鎊的國(guó)際地位仍高于人民幣，英國(guó)國(guó)際化的金融機(jī)構(gòu)是重要支撐因素。 我國(guó)金融機(jī)構(gòu)國(guó)際化程度不高，重點(diǎn)地區(qū)覆蓋面不廣。JP 摩根、美國(guó)銀行、花旗和高盛等國(guó)際大型銀行的海外業(yè)務(wù)利潤(rùn)比重接近或超過(guò) 20%，我國(guó)除中國(guó)銀行接近 20% 外（海外業(yè)務(wù)利潤(rùn)近一半來(lái)自中銀香港），工商銀行、建設(shè)銀行和農(nóng)業(yè)銀行都不到 8%。2020 年中資銀行累計(jì)共設(shè)立 1400 多家海外分支機(jī)構(gòu)，覆蓋全球近 70個(gè)國(guó)家和地區(qū)，初步搭建起全球業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，但重點(diǎn)地區(qū)覆蓋面還不夠廣。從四大行海外分支機(jī)構(gòu)分布情況看，亞洲、歐洲比重分別為 37%、33%，占比較高，與我國(guó)貿(mào)易往來(lái)密切、人民幣需求較大的拉丁美洲（6%）和非洲（5%）比重偏低。 5. 人民幣跨境支付基礎(chǔ)設(shè)施有待完善，業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)較小 人民幣跨境清算結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施起步較晚，業(yè)務(wù)規(guī)模相較美元和歐元，差距明顯。人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）于 2015 年上線，分別較美國(guó)CHIPS、歐元區(qū) TARGET2 晚約 50 年、20 年。CIPS 業(yè)務(wù)量與成熟國(guó)際貨幣跨境結(jié)算系統(tǒng)差距大，效率有待提升。 一是業(yè)務(wù)量差距大。2020 年 CIPS 累計(jì)處理金額 45.3 萬(wàn)億元（約 7.2萬(wàn) 億 美 元 ）， 相 當(dāng) 于 美 國(guó) CHIPS 的 1.75%、 歐 元 區(qū) TARGET2 的 1.3%。2020 年 CHIPS、TARGET2 交易總金額分別約 400 萬(wàn)億美元、450 萬(wàn)億歐元。這種狀況既與人民幣國(guó)際貨幣地位不高有關(guān)，也受到 CIPS 使用便捷度和效率的影響。 二是標(biāo)準(zhǔn)兼容性有待提升�？缇承畔鬏敚ㄈ缃邮招忻Q、轉(zhuǎn)賬科目）需要統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，否則會(huì)影響效率并產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（SWIFT）是全球最重要的金融報(bào)文傳送與交換處理體系，屬于非官方協(xié)會(huì)組織，總部位于比利時(shí)，遵守歐盟和比利時(shí)法律。美國(guó)“Fedwire CHIPS”與 SWIFT 高度兼容，歐元區(qū) TARGET2 境內(nèi)與跨境結(jié)算均使用 SWIFT 系 統(tǒng)。部分境外金融機(jī)構(gòu)習(xí)慣使用 SWIFT 報(bào)送信息，CIPS 報(bào)文標(biāo)準(zhǔn)可與SWIFT 兼容，但最終資金結(jié)算的人民幣大額支付系統(tǒng)（CNAPS）為中文報(bào)文，轉(zhuǎn)換效率和準(zhǔn)確性受影響。 三是流動(dòng)性不足。CIPS 不允許日內(nèi)透支，有助于控制信貸風(fēng)險(xiǎn)，但增加流動(dòng)性成本，如果有會(huì)員機(jī)構(gòu)發(fā)生臨時(shí)資金短缺的情況，可能缺少有效流動(dòng)性支持。美國(guó) CHIPS、歐元區(qū) TARGET2 都具有日內(nèi)信貸功能。
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