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根據(jù)市場(chǎng)反饋假說，與公司內(nèi)部人相比，外部投資者擁有更多的信息，這部分私人信息可以通過股票交易反映到股票價(jià)格中，因此，股票價(jià)格包含了對(duì)公司決策有用的信息，能夠?qū)�公司的主要決策起到一定的引導(dǎo)作用。資本市場(chǎng)對(duì)上市公司的這一信息傳導(dǎo)過程即為市場(chǎng)反饋效應(yīng)，反映在定向增發(fā)過程中，即為定向增發(fā)公告后的市場(chǎng)反饋信息對(duì)其后續(xù)決策過程的影響。研究指出，家族企業(yè)在進(jìn)行再融資選擇時(shí)偏好通過定向增發(fā)來(lái)保持家族的控制地位。而根據(jù)本書對(duì)2007—2019年間定向增發(fā)的實(shí)施情況統(tǒng)計(jì)卻發(fā)現(xiàn)，家族企業(yè)對(duì)定向增發(fā)預(yù)案的撤銷比例很大，因此，探究家族企業(yè)定向增發(fā)過程中預(yù)案撤銷的原因就顯得尤為必要。本書在對(duì)家族企業(yè)控股股東行為進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，分別從委托代理理論、管家理論、資源基礎(chǔ)理論和社會(huì)情感財(cái)富理論等相關(guān)理論的角度出發(fā)，對(duì)定向增發(fā)過程中的市場(chǎng)反饋效應(yīng)以及公司治理結(jié)構(gòu)和定向增發(fā)特征對(duì)市場(chǎng)反饋效應(yīng)的影響進(jìn)行了研究，并且對(duì)市場(chǎng)反饋信息的有效性進(jìn)行了分析檢驗(yàn)�？傮w來(lái)說，在定向增發(fā)各階段的決策過程中，市場(chǎng)反饋效應(yīng)是存在的，但會(huì)因公司治理結(jié)構(gòu)和定向增發(fā)特征的不同而有所差異，進(jìn)一步的檢驗(yàn)表明，定向增發(fā)公告后的市場(chǎng)反饋信息是有效的。
　　與以往的研究文獻(xiàn)相比，本書的主要?jiǎng)?chuàng)新之處可以歸納為以下幾個(gè)方面：
　　，創(chuàng)新性地將市場(chǎng)反饋效應(yīng)納入定向增發(fā)的研究框架中，驗(yàn)證了定向增發(fā)公告后的市場(chǎng)反饋信息對(duì)其后續(xù)決策過程的影響，豐富和拓展了定向增發(fā)的相關(guān)研究成果。以往的研究?jī)H聚焦于定向增發(fā)決策結(jié)果所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果以及對(duì)定向增發(fā)決策結(jié)果本身進(jìn)行分析，而忽略了定向增發(fā)的決策過程。本書重點(diǎn)關(guān)注定向增發(fā)決策過程的影響因素，構(gòu)建了市場(chǎng)反饋效應(yīng)模型。研究發(fā)現(xiàn)，股東大會(huì)對(duì)定向增發(fā)預(yù)案的表決結(jié)果、證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門對(duì)定向增發(fā)預(yù)案的審核結(jié)果以及管理層對(duì)定向增發(fā)的終決策結(jié)果均會(huì)受到定向增發(fā)預(yù)案公告后市場(chǎng)反饋信息的影響。而且，管理層對(duì)定向增發(fā)的決策過程并非靜態(tài)的，而是會(huì)基于市場(chǎng)條件動(dòng)態(tài)變化，對(duì)其初決策進(jìn)行調(diào)整。一方面，該研究成果從理論上為上市公司定向增發(fā)方面的研究提供了新的視角；另一方面，該研究成果為實(shí)踐中頻頻出現(xiàn)的定向增發(fā)預(yù)案的撤銷現(xiàn)象提供了理論依據(jù)，并且為監(jiān)管部門加強(qiáng)對(duì)定向增發(fā)的監(jiān)管提供了政策依據(jù)。
　　第二，突破了已有文獻(xiàn)重視信息流單向性的特點(diǎn)，從信息流雙向性的角度探討了資本市場(chǎng)與家族控股上市公司定向增發(fā)決策之間的信息傳導(dǎo)機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，定向增發(fā)公告后的市場(chǎng)反饋信息會(huì)影響定向增發(fā)后續(xù)決策者的決策過程。本書進(jìn)一步從資本市場(chǎng)是否可以有效識(shí)別定向增發(fā)公告前的盈余操縱行為以及是否可以有效預(yù)見定向增發(fā)實(shí)施后公司業(yè)績(jī)的變化兩個(gè)角度，對(duì)市場(chǎng)反饋信息的有效性進(jìn)行了檢驗(yàn)。研究表明，定向增發(fā)公告后的市場(chǎng)反饋信息可以反映公司微觀層面的信息內(nèi)涵，對(duì)上市公司定向增發(fā)前的盈余操縱行為以及定向增發(fā)實(shí)施后公司業(yè)績(jī)的變化分別具有一定的識(shí)別和預(yù)見作用。一方面，該研究成果從理論上深化了資本市場(chǎng)與上市公司之間的信息傳導(dǎo)機(jī)制，證實(shí)了定向增發(fā)過程中市場(chǎng)反饋效應(yīng)的存在性，彌補(bǔ)了市場(chǎng)反饋信息對(duì)上市公司決策過程影響的研究空白；另一方面，該研究所驗(yàn)證的定向增發(fā)公告后市場(chǎng)反饋信息的有效性，為促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展以及家族控股上市公司決策效率的提高提供了操作依據(jù)。
　　第三，探索性地研究了家族企業(yè)內(nèi)部人（家族控股股東和管理層）在定向增發(fā)過程中的決策行為特征。本書在委托代理理論和管家理論的基礎(chǔ)上，又引入了資源基礎(chǔ)理論和社會(huì)情感財(cái)富理論。研究發(fā)現(xiàn)，在家族企業(yè)中，家族控股股東控制權(quán)與所有權(quán)的分離、家族成員在管理層擔(dān)任要職以及定向增發(fā)以購(gòu)買資產(chǎn)為目的均會(huì)降低內(nèi)部人接受市場(chǎng)反饋信息的概率，而非控股股東的股權(quán)制衡以及控股股東參與認(rèn)購(gòu)定向增發(fā)股份會(huì)提升內(nèi)部人接受市場(chǎng)反饋信息的概率。本書認(rèn)為，從企業(yè)的角度來(lái)講，家族控股股東和管理層既不是以純粹的代理者身份進(jìn)行決策，也不是以管家身份進(jìn)行決策，而更多的是兩者的結(jié)合。家族股東是家族財(cái)富的真正管家，在不影響家族控制權(quán)的前提下，他們的決策才會(huì)以企業(yè)價(jià)值化為目標(biāo)。一方面，該研究成果從家族企業(yè)內(nèi)部人定向增發(fā)決策行為的角度拓展了傳統(tǒng)理論對(duì)家族企業(yè)現(xiàn)象的解釋力度，對(duì)理論與實(shí)證方面存在的家族控股股東和管理層是代理者身份還是管家身份的爭(zhēng)議提供了動(dòng)態(tài)的判斷依據(jù)；另一方面，該研究成果為優(yōu)化我國(guó)家族企業(yè)的控制權(quán)配置提供了一定的理論支持。
　　本書在撰寫過程中參考的國(guó)內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)著作和文章，已在參考文獻(xiàn)中列示。由于作者水平有限，書中難免存在不足之處，敬請(qǐng)廣大讀者指正，以便作者在后續(xù)研究中改進(jìn)和完善。
　　
作者