免费人妻中文不卡无码_日本精品爽爽van在线_久久精品国产99久久丝袜蜜桃_女强人被春药精油按摩bd电影

　　改革開放40多年來，隨著我國金融市場的發(fā)展，債券市場不斷擴容，發(fā)行債券已成為企業(yè)重要的直接融資渠道。而作為企業(yè)發(fā)行債券重要方式之一的企業(yè)信用債，近年來規(guī)模發(fā)展迅速。據(jù)萬得（Wind）統(tǒng)計，2018年全年，共有5246家主體發(fā)行主要信用債10244期，發(fā)行規(guī)模達到11.44萬億元，發(fā)行主體家數(shù)較上年增加了27%，發(fā)行期數(shù)和規(guī)模增長均超過30%，主要信用債存量期數(shù)和規(guī)模分別為23532期、28.51萬億元，占債券市場的比重顯著提升至近28%的水平。截至2018年底，我國企業(yè)信用債券融資額在短短16年的時間內(nèi)增長了278倍。信用債在債券市場的比重顯著提升，已經(jīng)達到與國債、金融債券“三分天下”的形勢。由于企業(yè)信用債券在發(fā)行時需要進行信用評級，因此，信用評級正發(fā)揮著越來越重要的現(xiàn)實作用。
　　信用評級產(chǎn)生于20世紀初期的美國，是一種金融中介服務，主要是為市場交易者提供交易信息以供其參考決策。1902年穆迪公司針對當時鐵路債券創(chuàng)立的評級方法開創(chuàng)了現(xiàn)代評級的先河。20世紀80年代信用評級業(yè)務在我國開始出現(xiàn)，后來延伸到各種金融產(chǎn)品及各種評估對象。作為衡量企業(yè)信用風險程度的一種主要外部方式，企業(yè)信用債券在發(fā)行時必須進行信用評級，以此作為衡量企業(yè)信用風險程度的一種主要外部方式，因此企業(yè)信用風險是影響信用評級最重要的因素（Grahamaetal.，2007）。我國資本市場于2010年3月31日正式推出融資融券交易制度，作為一種創(chuàng)新性的金融交易制度，賣空機制的引入對資本市場以及企業(yè)行為都產(chǎn)生了重要的影響。一方面，賣空交易制度可以降低股票被高估的可能性、減小股票收益的波動，起到穩(wěn)定市場運行效率、提高公司治理水平等降低企業(yè)面臨的信用風險的作用，從而提高企業(yè)信用評級；另一方面，賣空交易制度又可能會導致企業(yè)融資約束、提高企業(yè)風險、增大股價崩盤風險等問題，進而降低企業(yè)信用評級。那么，賣空交易機制的引入對企業(yè)信用評級的影響到底是什么呢？
　　為此，本書從制度變遷的視角，以委托代理理論、信息不對稱理論、交易成本理論和信號傳遞理論為依據(jù)，選取2008-2017年可獲得主體信用評級的上市公司作為研究樣本，以中國資本市場2010年3月31日開始實施的融資融券制度這一難得的“準自然實驗”為契機，采用雙重差分模型（DID）系統(tǒng)地研究了放松賣空約束對企業(yè)信用評級的影響，以及其中的具體機制，并驗證了不同制度環(huán)境和金融中介特征的調(diào)節(jié)作用，并在以上三個方面的基礎(chǔ)上，根據(jù)每個模塊的具體情景，做了進一步分析。最終本書得到如下結(jié)論：
　　1.企業(yè)進入融資融券標的公司以后，賣空限制得到解除，提高了其主體長期信用評級。放松賣空約束與企業(yè)信用評級呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，在排除了模型偏誤、樣本偏誤、其他可能的解釋以及采用變換模型設(shè)計、傾向得分匹配法（PSM）和安慰劑檢驗來考慮內(nèi)生性問題后，結(jié)論依然成立。這說明，放松賣空約束以后企業(yè)的公司治理水平得到提高，從而降低了企業(yè)信用風險，提高了企業(yè)信用評級，賣空機制對企業(yè)的行為的影響主要體現(xiàn)在治理效應。進一步驗證賣空機制對于企業(yè)信用風險的影響，考慮到國內(nèi)外評級差異以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同情景，發(fā)現(xiàn)賣空機制的治理效應降低了企業(yè)信用風險，從而提高了企業(yè)信用評級，這種效應使得國內(nèi)評級差異、國內(nèi)外評級差異均顯著降低，并且在非國有企業(yè)中更為顯著。這表明賣空機制的治理效應主要體現(xiàn)在非國有企業(yè)，且這種治理效應同樣得到國外評級機構(gòu)的認可。