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編輯說明 中國建銀投資有限責任公司（簡稱集團）是一家綜合性投資集團，投資覆蓋金融服務、先進制造、文化消費及信息技術等領域，橫跨多層次資本市場及境內(nèi)外區(qū)域。集團下設的投資研究院（以下簡稱建投研究院）重點圍繞國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟發(fā)展趨勢、新興產(chǎn)業(yè)投資領域，組織開展理論與應用研究，促進學術交流，培養(yǎng)專業(yè)人才，提供優(yōu)秀的研究成果，為投資研究和經(jīng)濟社會發(fā)展貢獻才智。 《中國建投研究叢書》（簡稱《叢書》）收錄建投研究院組織內(nèi)外部專家的重要研究成果，根據(jù)系列化、規(guī)范化和品牌化運營的原則，按照研究成果的方向、定位、內(nèi)容和形式等將《叢書》分為報告系列、論文系列、專著系列和案例系列。報告系列為行業(yè)年度綜合性出版物，匯集集團各層次的研究團隊對相關行業(yè)和領域發(fā)展態(tài)勢的分析和預測，對外發(fā)表年度觀點。論文系列為建投研究院組織業(yè)界知名專家圍繞市場備受關注的熱點或主題展開深度探討，強調(diào)前沿性、專業(yè)性和理論性。專著系列為內(nèi)外部專家針對某些細分行業(yè)或領域進行體系化的深度研究，強調(diào)系統(tǒng)性、思想性和市場深度。案例系列為建投研究院對國內(nèi)外投資領域的案例的分析、總結和提煉，強調(diào)創(chuàng)新性和實用性。希望通過《叢書》的編寫和出版，為政府相關部門、企業(yè)、研究機構以及社會各界讀者提供參考。 本研究叢書僅代表作者本人或研究團隊的獨立觀點，不代表中國建投集團的商業(yè)立場。文中不妥及錯漏之處，歡迎廣大讀者批評指正。 前　　言 資產(chǎn)管理是金融領域中規(guī)模最大、發(fā)展最快的行業(yè)之一，被譽為金融皇冠上的明珠。我國的資產(chǎn)管理業(yè)務起步較晚，但是發(fā)展迅猛。特別是在2008年全球金融危機之后，在寬松的貨幣政策和政府4萬億元投資的刺激下，各類金融機構和一些非金融機構紛紛進入資管行業(yè)，在金融創(chuàng)新和互聯(lián)網(wǎng)技術的助推下，缺乏有效監(jiān)管的資產(chǎn)管理行業(yè)進入了一種野蠻生長的局面。截至2018年末，我國資管行業(yè)總規(guī)模已經(jīng)達到120萬億元。隨著資管規(guī)模的不斷擴大，中國已經(jīng)進入大資管時代。 資管行業(yè)的快速發(fā)展，給我國經(jīng)濟金融注入了新活力。一些以往難以通過傳統(tǒng)金融獲得資金的實體企業(yè)，通過資管途徑獲得了資金；改革開放之后，富裕起來的居民，通過參與資管計劃獲得了豐厚的收益；在資管行業(yè)的助推下，金融產(chǎn)品創(chuàng)新層出不窮，金融市場在資管機構的參與下更加活躍。在看到成績的同時，我們也應該清楚地看到，我國資管行業(yè)發(fā)展中存在很多的問題。期限錯配、剛性兌付、層層嵌套、杠桿高企、脫實向虛等風險不斷累積，非法集資、機構跑路等案件頻頻發(fā)生。我國資管行業(yè)還處于野蠻生長階段。 面對日益累積的風險，中央把防范和化解風險作為“三大攻堅戰(zhàn)”之首，堅持守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。2018年4月27日，中國人民銀行、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會、國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布了《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》（又稱“資管新規(guī)”），堅持防范和化解金融風險的原則，對各類資產(chǎn)管理業(yè)務進行規(guī)范，要求相關監(jiān)管機構制定實施細則，并明確到2020年底之前為過渡期，以確保市場的平穩(wěn)過渡。資管新規(guī)發(fā)布之后，中國資產(chǎn)管理行業(yè)將面臨調(diào)整和洗牌，過去粗放的發(fā)展模式將難以為繼，中國資管行業(yè)將從野蠻生長轉向高質(zhì)量發(fā)展。 一是資管行業(yè)盈利模式將發(fā)生根本性改變。在資管新規(guī)出臺之前，我國的資產(chǎn)管理行業(yè)長期處于野蠻生長階段，由于缺乏有效的監(jiān)管和規(guī)范，監(jiān)管套利、過度加杠桿、期限錯配曾是眾多資管產(chǎn)品的主要盈利手段，同時資產(chǎn)管理行業(yè)也是滋生系統(tǒng)性金融風險的重要領域。資管新規(guī)出臺之后，必將從根本上改變此前“重套利、輕管理”“重規(guī)模、輕質(zhì)量”的行業(yè)風氣。我們有理由預見，隨著資管新規(guī)的出臺以及一系列配套細則的相繼落地，監(jiān)管套利和杠桿化操作空間會越來越小，傳統(tǒng)的通道模式、嵌套模式、加杠桿模式亟須轉換為“向管理要效率”“向質(zhì)量要收益”的新型經(jīng)營模式，行業(yè)內(nèi)強者恒強的特征會更加明顯。 二是資管產(chǎn)品將更加規(guī)范化和標準化。在資管新規(guī)出臺以前，大多數(shù)非標產(chǎn)品為了規(guī)避金融監(jiān)管而產(chǎn)生。非標資產(chǎn)的大量出現(xiàn)，推動了我國資產(chǎn)管理業(yè)務的發(fā)展，但在一定程度上削弱了金融監(jiān)管政策的效果，提高了杠桿水平并增加了資管行業(yè)的系統(tǒng)性風險。為推動非標產(chǎn)品的規(guī)范化和標準化，資管新規(guī)明確提出預期收益型產(chǎn)品要向凈值型產(chǎn)品轉型，讓投資者在明晰風險、盡享收益的基礎上自擔風險，資管新規(guī)特別強調(diào)，金融機構的業(yè)績報酬須計入管理費并與產(chǎn)品一一對應，要求金融機構強化產(chǎn)品凈值化管理，并由托管機構核算、外部審計機構審計確認，同時明確了具體的核算原則。未來，我國資管市場上的非標產(chǎn)品會逐漸較少，大量現(xiàn)有的非標產(chǎn)品將通過資產(chǎn)證券化等方式轉變?yōu)闃藴驶�產(chǎn)品。資管行業(yè)將進入規(guī)范化發(fā)展的新階段，一些創(chuàng)新類的標準化資管產(chǎn)品將層出不窮地涌現(xiàn)出來。 三是資產(chǎn)管理將回歸“代客理財”的本質(zhì)。資產(chǎn)管理行業(yè)的本質(zhì)是接受客戶委托，按照同客戶達成的投資方向，通過資管機構的主動管理實現(xiàn)客戶資產(chǎn)的保值增值。“賣者有責，買者自負”是資管行業(yè)的基本法則。剛性兌付是在資管行業(yè)發(fā)展初期，資管機構不得已而采取的應對措施。隨著資管行業(yè)的發(fā)展和成熟，剛性兌付會阻礙資管行業(yè)的發(fā)展。雖然監(jiān)管部門禁止剛性兌付，但是實際中誰也不敢率先打破。在資管新規(guī)出臺之前，許多資管產(chǎn)品采用預期收益率的模式進行運營銷售，基礎資產(chǎn)的風險并不能及時反映到產(chǎn)品價格的變化之中。資管新規(guī)不僅提出要打破剛性兌付，同時要求金融機構對資管產(chǎn)品實行凈值化管理，讓投資者盡享收益并承擔相應的風險，為打破剛兌創(chuàng)造了條件。隨著資管新規(guī)及相關細則的落地，“買者自負”的理念將深入人心，剛性兌付將會逐漸被打破。 總之，資管新規(guī)發(fā)布之后，我國資管行業(yè)將告別野蠻生長的階段。通過產(chǎn)品套嵌、資金空轉、監(jiān)管套利的窗口已經(jīng)關閉，資產(chǎn)管理將回歸“受人之托，代客理財”的本質(zhì)，剛性兌付將被打破，脫實向虛將逐漸扭轉，我國的資產(chǎn)管理行業(yè)將進入新時代。新時代資產(chǎn)管理業(yè)務在迎來良好發(fā)展機遇的同時，將面臨前所未有的巨大挑戰(zhàn)。短期內(nèi)，資產(chǎn)管理可能會出現(xiàn)規(guī)�？s小、增速下滑的情況，資管機構將面臨陣痛和調(diào)整，但是長期看，將有助于提升資管機構的投資和經(jīng)營能力，提升資產(chǎn)的收益水平，從而強化資管產(chǎn)品吸引力，激發(fā)投資者的投資熱情。未來只有通過專業(yè)分工、找到機構自身比較優(yōu)勢、建立在投研能力上的資管機構，才有可能贏得更大的市場和更多客戶，也才能在新時代實現(xiàn)自身更大的發(fā)展。 作為一家中央金融企業(yè)的智庫，為社會貢獻才智是中國建投研究院的責任。資產(chǎn)管理是中國建投集團的重要業(yè)務領域，中國建投集團旗下有信托、基金、私募等多種類型的金融資管機構。多年來，中國建投集團通過自己的努力，在為客戶資產(chǎn)創(chuàng)造價值方面取得了較好的業(yè)績。資產(chǎn)管理也一直是中國建投研究院的重點研究領域之一。資管新規(guī)發(fā)布之后，中國建投研究院組織力量對相關問題進行了較為深入的分析和研究，對資管行業(yè)面臨的機遇和挑戰(zhàn)進行了深入的分析和預測，形成了十幾篇比較有深度的研究報告。為了更好地服務社會，我們把這些研究成果進行了編輯和整理，最終集結成本書。 全書分為三個部分。第一部分是背景和綜述，包括第一章到第三章共三章內(nèi)容。主要闡述我國及世界資管行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和存在的問題，以及資管新規(guī)出臺的背景和對我國資管行業(yè)產(chǎn)生的影響等。第二部分主要從產(chǎn)品和業(yè)務的角度分析資產(chǎn)管理行業(yè)面臨的機遇和挑戰(zhàn)，包括第四章到第七章共四章內(nèi)容。主要包括資管風險防控、產(chǎn)品的規(guī)范、投資策略以及打破剛兌等方面的監(jiān)管政策變化和調(diào)整，分析資管新規(guī)對我國資管行業(yè)的影響及應對策略。第三部分主要從機構的角度分析資管機構面臨的競爭和轉型，包括第八章到第十二章共五章內(nèi)容。主要分析了集團相關的公募基金、私募基金和信托機構所面臨的競爭環(huán)境和轉型策略，最后分析了人工智能在資管行業(yè)的應用前景。 本書得到了中國建投集團領導的重視和支持，集團內(nèi)相關成員企業(yè)和研究院的同事為本書的寫作提供了大量的素材、資料，甚至是成形的研究報告，在此表示衷心感謝。在本書的寫作過程中，我們參考了很多公開的資料和研究文獻，包括相關的書籍、論文、網(wǎng)絡文章以及券商的研究報告，在參考文獻中未能一一羅列，在此我們一并表示感謝！需要強調(diào)的是，這些研究成果只代表研究人員個人的分析和觀點，并不代表中國建投機構的觀點，我們希望本書有助于廣大讀者和投資者更好地理解新時代中國資產(chǎn)管理業(yè)務面臨的問題和發(fā)展趨勢。如果據(jù)此投資，風險自擔。 由于時間緊張、作者水平有限，書中的錯誤和紕漏在所難免。歡迎廣大讀者、專家批評指正。我們還將繼續(xù)跟蹤資管行業(yè)的發(fā)展，為讀者奉獻更多有價值的研究成果。 2019年5月北京