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前　　言

在中國(guó)這樣的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中，由于外部市場(chǎng)發(fā)展不完全，企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中面臨有限的正凈現(xiàn)值投資項(xiàng)目及資金來(lái)源，試圖通過(guò)各種途徑降低外部風(fēng)險(xiǎn)、成本與約束。例如依靠國(guó)有產(chǎn)權(quán)獲得外部“預(yù)算軟約束”，采取多元化戰(zhàn)略以分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)與外部建立政治關(guān)聯(lián)、銀企關(guān)聯(lián)等非正式關(guān)系來(lái)競(jìng)爭(zhēng)社會(huì)資源等。除此之外，還能通過(guò)調(diào)整組織結(jié)構(gòu)、組成企業(yè)集團(tuán)、在集團(tuán)下屬公司之間進(jìn)行內(nèi)部化交易來(lái)應(yīng)對(duì)外部市場(chǎng)不完全問(wèn)題。從某種程度上說(shuō)，建立企業(yè)集團(tuán)是新興市場(chǎng)上替代不完全外部市場(chǎng)的制度安排（Khanna and Palepu，2000）。
內(nèi)部資本市場(chǎng)（Internal Capital Market）是集團(tuán)型企業(yè)區(qū)別于獨(dú)立企業(yè)的核心優(yōu)勢(shì)之一，針對(duì)新興市場(chǎng)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的研究也較為普遍、深入。綜觀現(xiàn)有文獻(xiàn)，內(nèi)部資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)主要在于具有“多錢效應(yīng)”，由此能夠緩解企業(yè)面臨的融資約束；具有“活錢效應(yīng)”，進(jìn)而能夠在集團(tuán)內(nèi)部流動(dòng)資本，挑選更優(yōu)投資機(jī)會(huì)，以實(shí)現(xiàn)“勝者選擇”，提高資本配置效率。然而，許多研究也發(fā)現(xiàn)了內(nèi)部資本市場(chǎng)無(wú)效的證據(jù)：內(nèi)部資本市場(chǎng)并未實(shí)現(xiàn)“勝者選擇”，反而由于集團(tuán)總部的“父愛主義”而造成了交叉補(bǔ)貼；集團(tuán)內(nèi)部資本配置不取決于投資前景，導(dǎo)致了內(nèi)部資本的無(wú)效配置；內(nèi)部資本市場(chǎng)還可能導(dǎo)致分部經(jīng)理人尋租，以謀取私利。過(guò)去十余年間，我國(guó)學(xué)者針對(duì)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的研究，也得到了相似的證據(jù)，并且具有以下三個(gè)特征：其一是我國(guó)學(xué)者更多針對(duì)民營(yíng)產(chǎn)權(quán)的系族企業(yè)進(jìn)行研究（馬永強(qiáng)、陳歡，2013）；其二是我國(guó)學(xué)者多認(rèn)為，控股股東主導(dǎo)下的關(guān)聯(lián)交易是我國(guó)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的主要表現(xiàn)形式，并且容易異化為控股股東進(jìn)行利益輸送的渠道（鄭國(guó)堅(jiān)、魏明海，2009；劉星等，2010）；其三是國(guó)內(nèi)研究結(jié)果較多支持企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)無(wú)效的觀點(diǎn)（邵軍、劉志遠(yuǎn)，2007）。
本書認(rèn)為，由于國(guó)有企業(yè)集團(tuán)相比民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)而言更加能夠體現(xiàn)中......