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　　序一
　　蔡鄂生 中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會原副主席
　　資產(chǎn)證券化被稱為美國金融市場30多年來重大的金融創(chuàng)新，對于促進(jìn)資本市場的發(fā)達(dá)、居民消費(fèi)的繁榮和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化起到了很大作用。資產(chǎn)證券化是聯(lián)結(jié)實體經(jīng)濟(jì)、信貸市場、保險市場和資本市場的一種金融工具，如果使用得當(dāng)，將會優(yōu)化金融資源配置，更好地支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。美國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行量長期以來與美國國債不相伯仲，2009年之前曾一度超過美國國債，次貸危機(jī)后雖有所縮減但目前仍占據(jù)重要市場地位；2014年美國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（MBS和ABS）的發(fā)行量為14 890億美元，僅次于美國國債。
　　中國資產(chǎn)證券化市場正式起步于2005年，截至目前已發(fā)展了10年時間，目前主要分為信貸資產(chǎn)證券化、企業(yè)資產(chǎn)證券化和準(zhǔn)REIT這3類產(chǎn)品。經(jīng)過前期的制度建設(shè)、市場培育和創(chuàng)新實踐，資產(chǎn)證券化市場目前已具備良好的發(fā)展基礎(chǔ)。
　　從政策層面來看，資產(chǎn)證券化獲得了政府和各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的大力支持。2013年6月，國務(wù)院常務(wù)會議提出要優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更有力地支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。2014年3月，國務(wù)院常務(wù)會議提出了關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的六項舉措，支持資產(chǎn)證券化等產(chǎn)品的發(fā)展。2014年年底，中國證監(jiān)會和銀監(jiān)會分別就企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)和信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)布了備案制管理辦法，進(jìn)一步簡化行政審批權(quán)，激發(fā)市場活力，促進(jìn)資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展。
　　從市場需求來看，無論是銀行機(jī)構(gòu)、非銀行金融機(jī)構(gòu)還是非金融機(jī)構(gòu)，作為發(fā)起人，對于資產(chǎn)證券化均具有較強(qiáng)的潛在需求。資產(chǎn)證券化不單是一種融資工具，更是一種金融機(jī)制和創(chuàng)新路徑，可以降低債務(wù)杠桿，改變傳統(tǒng)盈利模式，提高綜合化經(jīng)營業(yè)務(wù)收入，實現(xiàn)經(jīng)營模式創(chuàng)新和促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級。另外，資產(chǎn)證券化通過標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品縮短融資鏈條、降低社會融資成本，也為中小企業(yè)融資開辟了一條新的路徑，同時，資產(chǎn)證券化通過與互聯(lián)網(wǎng)金融有效結(jié)合，促進(jìn)了其規(guī)范運(yùn)營和可持續(xù)發(fā)展。總之，資產(chǎn)證券化對于中國的金融市場和實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有全局性的重要意義。
　　關(guān)于資產(chǎn)證券化的理論、業(yè)務(wù)模式和意義，本書作者在《金融新格局：資產(chǎn)證券化的突破與創(chuàng)新》一書中進(jìn)行過翔實的討論和分析。本書則從中國資產(chǎn)證券化市場的實務(wù)操作入手，借鑒國外成熟市場的有益經(jīng)驗，結(jié)合中國資產(chǎn)證券化市場現(xiàn)狀，對各種類型資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的操作流程、法律要點、會計和稅務(wù)處理要點、信用評級、登記結(jié)算、投資與交易等一系列關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行了具體而深入的介紹與分析，既有系統(tǒng)的流程介紹，也有詳盡的案例解析。此外，本書也對市場各參與機(jī)構(gòu)（包括發(fā)起人、交易協(xié)調(diào)人、受托機(jī)構(gòu)、律師、會計師、評級機(jī)構(gòu)等）的工作職責(zé)和業(yè)務(wù)流程要點進(jìn)行了具體介紹。投資能力的提升將決定我國資產(chǎn)證券化市場未來發(fā)展的深度，本書花了很大篇幅介紹資產(chǎn)證券化市場的投資者群體特征、投資與交易要點，并對投資者市場制度建設(shè)提出了有價值的政策建議。
　　隨著人民幣國際化和利率市場化改革的深入推進(jìn)，我國資產(chǎn)證券化將迎來良好的發(fā)展機(jī)遇，有利于促進(jìn)直接融資比重的提升和多層次資本市場體系的建設(shè)。通過有效配置金融資源，可以更好地支持我國實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。
　　我國資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展需要周密的市場基礎(chǔ)設(shè)施的頂層設(shè)計，還需要市場各參與機(jī)構(gòu)的成長和競爭力的不斷提升。作為一本系統(tǒng)而務(wù)實的工作手冊，本書對于資產(chǎn)證券化市場的從業(yè)人員、監(jiān)管機(jī)構(gòu)人員及理論研究人員具有很好的參考價值。
　　序二
　　金中夏 國際貨幣基金組織執(zhí)行董事
　　在利率市場化穩(wěn)步推進(jìn)的大背景下，資產(chǎn)證券化有利于有效盤活經(jīng)濟(jì)存量、拓寬企業(yè)融資途徑、提高經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行效率，是我國新常態(tài)下緩解經(jīng)濟(jì)增速下滑、緩釋金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)財務(wù)風(fēng)險、提高直接融資占比和構(gòu)建多層次資本市場的有效工具。
　　除此之外，在人民幣國際化的背景下，資產(chǎn)證券化也是中國資本邁出國門的重要渠道。中國目前正在大力推進(jìn)“一帶一路”戰(zhàn)略規(guī)劃，大力推動亞投行的建設(shè)，這些舉措都有望使人民幣跨境結(jié)算額度大幅提升，使人民幣作為國際儲備貨幣的基礎(chǔ)越來越堅實。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為一項主要的投資標(biāo)的，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展有利于為境外人民幣配置充足的投資產(chǎn)品，從而進(jìn)一步推進(jìn)人民幣的國際化。
　　剛剛過去的2014年，資產(chǎn)證券化市場規(guī)�？焖僭鲩L，全年發(fā)行規(guī)模超過3 000億元，在資產(chǎn)證券化發(fā)展歷史上具有里程碑式的意義。2014年年底，證監(jiān)會與銀監(jiān)會相繼發(fā)布了資產(chǎn)證券化備案制改革方案，為中國資產(chǎn)證券化更好、更快地發(fā)展提供了更好的環(huán)境。
　　目前，我國資產(chǎn)證券化尚處于發(fā)展初期，一方面，多數(shù)金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)證券化的理解還不夠深入，尚缺執(zhí)行資產(chǎn)證券化項目的知識儲備和操作能力；另一方面，國內(nèi)資產(chǎn)支持證券二級市場交易清淡、投資者群體單一、市場定價能力缺失，眾多機(jī)構(gòu)投資者對此類創(chuàng)新產(chǎn)品仍處觀望階段，尚未實現(xiàn)投融資供需兩旺的局面。為了我國資產(chǎn)證券化市場能夠真正實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，并為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和深化改革做出貢獻(xiàn)，必須大力普及資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的實務(wù)技能，培育多層次、差異化的機(jī)構(gòu)投資者群體。
　　這本書是林華繼《金融新格局：資產(chǎn)證券化的突破與創(chuàng)新》之后的一個非常有意義的嘗試，前者全面介紹了資產(chǎn)證券化的理論和產(chǎn)品類別，并從會計、稅收、法律和評級等方面介紹了相關(guān)的“軟環(huán)境”建設(shè)問題。這本書則更側(cè)重操作性，用大量的篇幅闡述了我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中各個環(huán)節(jié)的操作實務(wù)，用專業(yè)、易懂的方式介紹了包括政策研究、產(chǎn)品設(shè)計、申報備案、發(fā)行銷售、法律實務(wù)、會計與稅務(wù)處理、評級方法、資產(chǎn)管理、登記托管在內(nèi)的完整流程，并對各個流程中存在的挑戰(zhàn)提出了可行的建議。同時，這本書也通過大量的案例，對我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展和創(chuàng)新進(jìn)行了梳理。這本書既能為相關(guān)領(lǐng)域的專業(yè)人士提供可以借鑒的意見和經(jīng)驗，也可供政策制定部門參考和研究。
　　從美國經(jīng)驗看，利率市場化過程中規(guī)模不斷壯大的投資者群體，是資產(chǎn)證券化大規(guī)模發(fā)展的基礎(chǔ)。我國利率市場化進(jìn)程正穩(wěn)步推進(jìn)，將為市場提供持續(xù)的資金動力；多層次的市場不斷發(fā)展，將使市場參與者快速增加。在這個背景下，加強(qiáng)并普及投資者教育，可以使我國資產(chǎn)證券化市場更快成熟起來。本書是第一本講解本土資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資分析實務(wù)的書籍，既介紹了國際成熟市場資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資分析的方式與方法，也介紹了國內(nèi)市場的投資模式和投資分析方法，可供國內(nèi)機(jī)構(gòu)參考與探討。
　　衷心希望這本手冊可以幫助我國資產(chǎn)證券化的從業(yè)者、學(xué)習(xí)者、監(jiān)管部門和研究工作者更深入地了解并推進(jìn)資產(chǎn)證券化，最終共同推進(jìn)中國金融市場發(fā)展。
　　序三
　　洪磊 中國基金業(yè)協(xié)會黨委書記、會長
　　財富管理是一個既古老又具有鮮明時代性的行業(yè)。現(xiàn)代意義上的財富管理，主要是為個人、家庭、機(jī)構(gòu)乃至國家的財富提供保全、增值和傳承的綜合解決方案。在新形勢下，我國財富管理行業(yè)迎來創(chuàng)新發(fā)展的最佳機(jī)遇期。我國社會財富迅猛增長，2014年年末，中國GDP總量達(dá)到63��65萬億元人民幣，人均GDP達(dá)到7 500美元；利率市場化改革逐步推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)，長期利率走低，公眾儲蓄賬戶資金正在向投資賬戶轉(zhuǎn)移，財富管理需求提升，傳統(tǒng)投資賬戶在互聯(lián)網(wǎng)格局下正在開啟新一輪的競爭；公務(wù)員職業(yè)年金推出，養(yǎng)老體系更為豐富，需要財富管理行業(yè)提供跨生命周期和經(jīng)濟(jì)周期的解決方案。在上述背景下，大力發(fā)展我國財富管理行業(yè)意義深遠(yuǎn)，空間巨大。
　　總體而言，在成熟的財富管理框架下，基礎(chǔ)資產(chǎn)、投資工具、理財服務(wù)3個層次應(yīng)構(gòu)成良性發(fā)展生態(tài)鏈，但我國財富管理行業(yè)在各個層次均存在一定不足。就基礎(chǔ)資產(chǎn)端而言，其應(yīng)當(dāng)為投資工具提供適應(yīng)“春、夏、秋、冬”不同周期的投資標(biāo)的，而當(dāng)前各個市場均不完善，投資品種不足，公募基金缺乏豐富的投資標(biāo)的，嚴(yán)重影響了投資工具端個性化、工具化產(chǎn)品的發(fā)展，進(jìn)而難以滿足理財服務(wù)機(jī)構(gòu)為不同投資者提供大類資產(chǎn)配置的需求，難以提供跨20～40年長生命周期的資產(chǎn)配置服務(wù)�；�礎(chǔ)資產(chǎn)端不完善的重要表現(xiàn)之一，即資本市場證券化水平低，“非標(biāo)”產(chǎn)品比重過大，交易不活躍，定價不合理，產(chǎn)品流動性差。在如此形勢下，資產(chǎn)證券化作為資產(chǎn)管理行業(yè)的一項創(chuàng)新工具，承擔(dān)著將“非標(biāo)”產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化，為財富管理行業(yè)提供具有穩(wěn)定現(xiàn)金流收益的投資品種的使命，在財富管理體系中處于不可或缺的地位。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展將為投資工具的發(fā)展及化解非系統(tǒng)性風(fēng)險提供有利條件，為整個財富管理體系的發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。
　　我國相關(guān)機(jī)構(gòu)在2000年前后就開始對資產(chǎn)證券化開展了系統(tǒng)性的研究，并在2005年發(fā)行了第一單企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品“中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計劃”，標(biāo)志著資產(chǎn)證券化作為一種全新的直接融資商業(yè)模式正式登陸交易所市場。2014年，按照“簡政放權(quán)、寬進(jìn)嚴(yán)管”的要求，證監(jiān)會取消了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)行政許可，實行基金業(yè)協(xié)會事后備案和基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單管理，基金業(yè)協(xié)會制定了備案管理辦法、負(fù)面清單指引、風(fēng)險控制指引等一系列指引和辦法，在風(fēng)險可控的前提下，將創(chuàng)新和發(fā)展動力還給了市場主體。在備案工作啟動的短短幾個月時間里，即有數(shù)十單相關(guān)的產(chǎn)品在協(xié)會備案，市場對資產(chǎn)證券化的歡迎程度可見一斑。協(xié)會將繼續(xù)支持資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)及其專業(yè)子公司開展基于證券資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)、債權(quán)資產(chǎn)、股權(quán)資產(chǎn)等各類基礎(chǔ)資產(chǎn)支持的證券化業(yè)務(wù)，積極研發(fā)有穩(wěn)定現(xiàn)金流收益的投資品種，盤活存量資源，同時將圍繞忠誠義務(wù)和專業(yè)義務(wù)“八條底線”，不斷細(xì)化負(fù)面清單，提升資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的合規(guī)水平。
　　交易所市場發(fā)行的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，與銀行間市場發(fā)行的同類業(yè)務(wù)相比，具有基礎(chǔ)資產(chǎn)種類更多、交易結(jié)構(gòu)更復(fù)雜的特點，這對于從業(yè)人員而言是一個不小的挑戰(zhàn)。林華教授的《中國資產(chǎn)證券化操作手冊》出版正當(dāng)其時，這本書令我印象最深的一點是對信息披露的強(qiáng)調(diào)，尤其是基于全球次貸危機(jī)的反思，美國資產(chǎn)證券化新規(guī)中對資產(chǎn)層面信息披露提出了新要求，對于我國資產(chǎn)證券化健康常規(guī)化發(fā)展、未來由私募走向公募具有深刻的借鑒意義，這也符合資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)監(jiān)管中“強(qiáng)化重點環(huán)節(jié)監(jiān)管，制定信息披露、盡職調(diào)查配套規(guī)則，強(qiáng)化對基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實性要求，以加強(qiáng)投資者保護(hù)”的理念。完善的信息披露體系對于財富管理行業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，以公募基金行業(yè)為例，其在信息披露制度體系建設(shè)方面一直走在金融領(lǐng)域前沿，在證監(jiān)會基金部的多年任職期間，我負(fù)責(zé)或者參與制定了多項關(guān)于公募基金的信息披露規(guī)則，于2008年啟動基金電子化信息披露建設(shè)，通過應(yīng)用XBRL技術(shù)實現(xiàn)基金信息的電子化自動交換和智能識別分析，令基金信息披露更加透明，便于計算機(jī)處理，易于市場監(jiān)督。完善的信息披露體系與XBRL商業(yè)語言的運(yùn)用，對公募基金規(guī)范發(fā)展、透明運(yùn)作起到了極大的促進(jìn)作用。在此，我和這本書作者一樣，希望未來中國的資產(chǎn)證券化能和美國等發(fā)達(dá)國家一樣，市場力量和各個行業(yè)的發(fā)展演進(jìn)會逐步把對應(yīng)貸款和各類非標(biāo)資產(chǎn)推向標(biāo)準(zhǔn)化，將各類資產(chǎn)信息數(shù)據(jù)化、電子表格化。
　　本書對資產(chǎn)證券化的整個流程進(jìn)行了分解，從不同參與機(jī)構(gòu)的角度出發(fā)，詳細(xì)介紹了資產(chǎn)證券化的發(fā)起和協(xié)調(diào)、會計、法律、評級、載體、托管、發(fā)行、管理，以及資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資過程。除了對工作流程進(jìn)行詳盡的敘述之外，本書還輔以大量實例，對不同基礎(chǔ)資產(chǎn)、不同交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行深入剖析，對交易的設(shè)計原理、交易結(jié)構(gòu)中的注意事項進(jìn)行分析。最后，本書還對當(dāng)前階段資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)所遇到的問題和挑戰(zhàn)進(jìn)行討論，并從行業(yè)的角度提出了可行的解決辦法。對于從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的參與機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員，強(qiáng)烈推薦本書作為參考工具書，也希望讀者能從書中獲得有價值的信息，共同推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展。
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