本書從銀行理財(cái)?shù)臍v史出發(fā)，講述銀行理財(cái)從襁褓到巨獸的“發(fā)家史”；通過與銀行本身進(jìn)行對比，結(jié)合從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，講解應(yīng)該如何像管理銀行那樣管理銀行理財(cái)；通過對銀行理財(cái)產(chǎn)品投資范圍內(nèi)的各類主要資產(chǎn)及投資模式進(jìn)行介紹，講解銀行理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)配置邏輯；最后，我們從宏觀的角度，觀察銀行理財(cái)各個環(huán)節(jié)中的套利以及監(jiān)管問題。
作者從銀行理財(cái)?shù)陌l(fā)展史說起，將銀行理財(cái)?shù)耐伙w猛進(jìn)歸因?yàn)椤叭壔鸺保河白鱼y行，非標(biāo)資產(chǎn)和委外，并由此進(jìn)行分析這三大要素帶來的管理、分析與監(jiān)管問題。通讀此書，這本書的分析視角獨(dú)到，邏輯框架新穎，從從業(yè)管理者、監(jiān)管者和分析者的角度來直接回答上面的問題。
近年來，銀行理財(cái)儼然已成為熱門話題，在每一個熱門財(cái)經(jīng)新聞里，都有銀行理財(cái)?shù)纳碛埃簾o論是寶能和萬科的惡意收購大戰(zhàn)，還是債王橫刀立馬“力挺”國債；不管是15年股市杠桿牛市里的配資優(yōu)先級，還是債市里的“資產(chǎn)荒”，銀行理財(cái)都參與其中，推波助瀾。
從2004年銀行理財(cái)產(chǎn)品正式出發(fā)，已是12個年頭，但我感覺，整個金融業(yè)對理財(cái)產(chǎn)品的認(rèn)識，還處在既熟悉又陌生的階段，銀行理財(cái)資產(chǎn)與負(fù)債完全分離，投資人名為委托人實(shí)為債權(quán)人的經(jīng)營模式，以及不透明的信息披露制度都成為了看清銀行理財(cái)?shù)恼系K，不單外界看不懂，從業(yè)人員也易一葉障目，看不到銀行理財(cái)?shù)恼麄�運(yùn)營邏輯。
銀行理財(cái)因何來勢洶洶，又會走向何處，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將如何跟進(jìn)，銀行理財(cái)應(yīng)該如何管理，這些問題對現(xiàn)今日新月異、發(fā)展迅猛的金融業(yè)的穩(wěn)定性非常重要。
然而這樣的問題，卻少有人能回答：近年來不論是書籍還是研報(bào)、評論，對銀行理財(cái)?shù)睦斫舛继悍海詺W美模式為主，缺乏實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)，而且大多為知識普及或管中窺豹，能夠結(jié)合中國金融創(chuàng)新現(xiàn)實(shí)的論著更少，對分析銀行理財(cái)?shù)默F(xiàn)實(shí)問題提供的幫助不大。
我閱讀了譚松珩、李奇霖和梁路平的這本專著，與其他論著不同，作者從銀行理財(cái)?shù)陌l(fā)展史說起，將銀行理財(cái)?shù)耐伙w猛進(jìn)歸因?yàn)椤叭壔鸺保河白鱼y行，非標(biāo)資產(chǎn)和委外，并由此進(jìn)行分析這三大要素帶來的管理、分析與監(jiān)管問題。通讀此書，這本書的分析視角獨(dú)到，邏輯框架新穎，從從業(yè)管理者、監(jiān)管者和分析者的角度來直接回答上面的問題。
這本書既有著嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睦碚摽蚣�，又能夠囊括中國金融業(yè)里特有的創(chuàng)新實(shí)踐，邏輯嚴(yán)密，行文流暢，使讀者閱讀起來充滿愉悅之感，最為重要的是，本書從“三級火箭”出發(fā)，回答了以下幾個問題：
一是“影子銀行”應(yīng)該怎么管：與目前對“影子銀行”口誅筆伐的社會輿論不同，本書作者呼吁因市場認(rèn)可，我們應(yīng)正視“影子銀行”，并針對影子銀行制定管理和監(jiān)管方案。作者通過與銀行本身經(jīng)營模式進(jìn)行對比，對銀行理財(cái)應(yīng)該怎么管理、應(yīng)該怎么監(jiān)管提出了可行且有效的方案：與眾多銀行從業(yè)人員，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的理解不同，這本書認(rèn)為不應(yīng)再把銀行理財(cái)看作銀行自身的一塊業(yè)務(wù)，仍站在銀行個體的角度去管理和監(jiān)管銀行理財(cái)，而應(yīng)該將銀行理財(cái)看作一個“體外銀行”去管理和監(jiān)管。
作者在本書里提到了三個值得中小銀行的資管管理者和銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)思考的問題：銀行理財(cái)應(yīng)不應(yīng)該對流動性和資產(chǎn)質(zhì)量做定期的壓力測試；銀行理財(cái)能不能夠不受銀行凈資本限制而無限擴(kuò)張；以及如果銀行理財(cái)需要類似銀行的風(fēng)險管理和監(jiān)督，那么又該使用怎樣的尺度。
二是理清了銀行理財(cái)各個環(huán)節(jié)中的套利關(guān)系，在講解銀行理財(cái)具體投資、運(yùn)營業(yè)務(wù)后，本書作者使用了“套利三角關(guān)系”來解讀企業(yè)或其他銀行與銀行理財(cái)、銀行理財(cái)與委外、委外與金融市場之間存在的套利關(guān)系，不理解“三角關(guān)系”中的套利邏輯，就沒法去分析債市的“資產(chǎn)荒”、“線上套利”與“線下套利”的關(guān)系，也沒辦法去預(yù)測、預(yù)防和監(jiān)管尾部風(fēng)險。
更深入一些，當(dāng)影子銀行套利影子銀行時，每次資管產(chǎn)品，特別是影子銀行類的資管產(chǎn)品的嵌套就會帶來風(fēng)險管理難度的加大，最顯著的便是書中提到的道德風(fēng)險的例子：影子銀行的重要特點(diǎn)就是資產(chǎn)與負(fù)債無法匹配，也正因?yàn)榇耍?014年127號文失去了其應(yīng)有的能力，不論被投資的影子銀行出具的是真的或是假的底層資產(chǎn)清單，投資者所承擔(dān)的風(fēng)險本就不止于底層資產(chǎn)清單上顯示的那樣（單一、定向資產(chǎn)管理產(chǎn)品給出的完整底層資產(chǎn)清單除外）。作者由此也給金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出一個現(xiàn)實(shí)的問題：如果連真實(shí)底層清單都沒有辦法囊括所投資影子銀行的風(fēng)險，那么127號文又如何做到“實(shí)質(zhì)重于形式”呢？或者說，與其繼續(xù)讓道德風(fēng)險存在，抽屜協(xié)議與虛假資產(chǎn)清單來實(shí)現(xiàn)假的“實(shí)質(zhì)重于形式”，是否能把“影子銀行”作為一個信用資產(chǎn)來獨(dú)立地進(jìn)行風(fēng)險計(jì)量、分析和管理呢？
管清友
民生證券總裁助理研究院執(zhí)行院長首席宏觀研究員
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